信息来源：互联网   发布时间：2025-01-19

预计2024-2026年公司归母净利润为187.1/212.6/239.0亿元，对应EPS为1.98/2.25/2.53元，当前股价对应PE分别为13.3/11.7/10.4倍，维持“买入”评级。

 

点击关注， 可以订阅哦！投资要点文：开源吕明可选消费团队（纺服/家电/轻工）整装布局早、产业链完善，三翼鸟有望实现整装突围，维持“买入”评级整装行业已成家装行业发展的大势所趋，公司在家电企业中综合实力强、整装布局早、产业链完善，有望实现整装业务良性发展、反哺家电业务。

我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为187.1/212.6/239.0亿元，对应EPS为1.98/2.25/2.53元，当前股价对应PE分别为13.3/11.7/10.4倍，维持“买入”评级。

整装行业已成为家装行业的大势所趋，看好综合家电企业入局并良性发展家装行业规模约三万亿，2017-2022年CAGR为7.9%，增长趋稳下，行业开始新维度的供给端竞争、集中度持续提升整装模式是装修环节各企业向上下游延伸后为消费者呈现的全流程装修服务，从金钱、时间和质量三方面切实提高了行业运营效率。

2022年，整装市场规模达8558亿元，2019-2022年CAGR达7.7%，渗透率水平从20.7%提至23.4%，仍有较大增长空间我们认为整装企业的核心竞争力体现在产品、服务和渠道三个维度，在众多入局者中，综合白电企业最有可能率先跑通盈利模式、持续扩大整装收入规模。

而对于家电企业来说，布局整装有望在存量竞争市场中前置家电流量并进行套系化销售，打开第二增长曲线三翼鸟围绕三级品牌战略，服务+产品+渠道三维构筑整装竞争优势海尔推出三翼鸟蓄力已久，整装之路步步为营三年以来三翼鸟落地成果丰厚，在服务端、产品端、渠道端构建了整装竞争优势。

（1）服务端：获客端前置品类和前置渠道共同发力，海尔智家大脑2.0提供系统支持，结合Homegpt使得全屋智能更加主动深度精准，筑巢设计与翼交付分别提供区别于行业在线工具支持助力一站式服务（2）产品端：三翼鸟背靠海尔，拥有多品牌差异化组合以及全面的家电产品线，份额行业领先受到消费者认可，可提供定制化的场景方案并与家居装修风格匹配，与集团旗下有屋智能、博洛尼高度协同，共同进行场景化展示，前面打造家居家电一体化能力，做到套系化、智能化、嵌入式，增加前置以及后装的综合竞争实力。

（3）渠道端：三翼鸟背靠海尔成熟的线下渠道以及强大的经销商体系迅速在全国布局多种触点，实现门店数量的增加和迭代升级海尔赋能经销商开展三翼鸟业务，经销商资源与团队反哺三翼鸟一站式服务落地，客单值提升带动经销商积极性提升形成良性循环。

三翼鸟作为专门化的场景品牌和资源聚合平台，B/C通吃，看好规模提升构筑海尔智家的第二增长曲线风险提示：需求恢复不及预期、汇率以及原材料价格波动、海外业务运营风险。

1整装行业：装修发展的大势所趋，看好家电企业良性发展1.1地产发展趋稳，传统家装模式已无法满足供需双方要求家装行业规模约三万亿，增速稳定，细分软装行业规模最大、盈利水平最高根据艾瑞咨询数据，2022年家装行业市场规模约为3.04万亿元，2017-2022年CAGR为7.9%，预计2022-2025年CAGR为7.5%，保持平稳发展。

具体分产业链来看，根据亿欧智库，2020年上游家装建材/中游家庭软装/下游家装服务规模分别约占家装行业整体规模的30%/45%/25%从各板块上市公司盈利能力数据看，下游家装服务公司最强，家庭软装行业居中，上游家装建材行业较差。

地产逐步回归居住属性，家装行业增长随之趋稳家装市场的发展历史大致与地产的兴衰同步，行业在2000-2007、2011-2014年经历过快速发展，期间诞生了大量地产链上市公司2015年以来，随着地产基本盘逐步收紧、房屋回归“房住不炒”属性，家装行业进入趋稳发展阶段，2015-2019年行业总产值CAGR下降为7%。

传统家装模式已无法满足供需双方要求，行业开始新维度的供给端竞争，集中度持续提升随着行业增长回归理性，一方面，消费者对装修质量关注度逐步加深，对品质的要求越来越高、对全流程家装服务的需求越来越广；另一方面，行业供给者开始思考新的增长点，互联网家装、定制和整装这类能够带来更多品类销售、更高客单价和提高更多流量效率的家装概念开始出现，行业在新维度上开启新一轮竞争，中小企业持续出清。

根据中国建筑装饰协会数据，2019年中国建筑装饰企业数量为11.7万家，2015-2019年间CAGR约为-4%。

（1）消费端看，长期以来，家装行业在中国城市化快速发展下处于供不应求状态，消费者可以自主选择的产品和服务较为有限，消费过程的痛点较多根据新浪家居发布的《2017中国家居消费者洞察报告》，消费者家装过程中，“担心装修方偷工减料”、“装修预算难以把控”、“购买到劣质建材”、“不知道该找谁装修”等难题分列所有难题的第1、3、4、5名，反映了传统家装模式中信息不透明程度深、产品和服务标准化低、缺乏国民认知度高的品牌、专业化程度低等劣势。

事实上，作为耗时长、返工难、单价高且影响久的一项消费大件，装修过程中的设计、施工、选材流程的专业性较强，消费者学习成本较高的同时，作为个人买家的议价权较低。

（2）供给端看，随着行业入局者不断变多、流量渠道多元发展，家装产业链各企业逐步面临着单品类增长趋缓、获客成本提升，以及客单值降低等困境究其本质原因，实际上是家装行业整体的规模较大、产业链条较长、参与玩家众多，传统的家装各环节企业各自为政，导致产业核心的设计、施工和材料三要素的组织有效性较低、行业整体效率较低。

在这样的情况下，行业供给双方存在大量信息差，助长了企业的不规范行为，导致劣币驱逐良币的情况发生。

1.2整装模式有效提高了家装服务的运行效率，渗透率快速提高整装模式是装修环节各企业向上下游延伸后为消费者呈现的全流程装修服务（1）从消费端看，整装是打通装修需求全流程的整体定制服务根据中装协定义，整装是指装修公司。

根据消费者对家的整体装修需求将设计、施工、辅料、主材、家具、软装等装修要素产品化，以平方米或者整套报价，并作为合同责任主体负责售前、售中、售后的整体服务然而实际中，行业内对整装的定义未达成一致认知，不仅在装修流程上同样于包含“全包”、全案”，而且服务提供者也并未局限于装修公司，还包括下游家居、家电企业，以及作为平台提供方的互联网企业。

（2）从供给端看，整装是装企、家居和家电和互联网等企业延伸至上下游，进行整体方案供给的销售模式以家居行业为例，根据索菲亚家居集团副总裁杨鑫对家居行业在整装模式的分类，小家居模式在全屋柜类定制的基础上增加了家具家品、门墙、软装等延伸品类；整家定制在小家居的基础上，增加了地板、电器等跨品类；而整装则整家定制的基础上，融入硬装，真正实现一体化家居供给。

整装模式哪里好？主要是从金钱、时间和质量三方面切实提高了行业运营效率① 整装模式重新梳理并整合了行业利润分配方式，企业盈利模式从工程利润、主辅材利润、设计费转变等为通过全流程服务方案进行获利传统家装模式

中材料销售链条冗长、各项装修服务提供主体不一，因此利润分配环节较多，且分散采购模式下成本较高整装模式通过精简SKU并集中采购、整合供应链并直接采购等方式，砍掉多余链条、压低采购成本，实现了部分标准化装修方案的低成本、高质量交付。

在此基础上，用户可根据自己喜好进行个性化调整，企业相应加价，消费流程透明，消费者的接受程度整体也会更高例如，爱空间直营+工厂直购模式就实现了高效率和高质量的交付首先，除了特定工种材料外，主要材料均从工厂直购，去掉“中间商”环节。

其次，货品运到仓库后秉承先进先出原则，下午16点前系统下单当日达，下午16点后系统下单次日达

② 整装模式里的各产业环节协调性更强，流程可监控、可追溯下装修时间得到有效缩短，同时装修质量得到保证传统家装模式下，消费者需要掌握包括设计、施工、选材等多方面的装修知识，同时也要付出时间购买建材和家具家电、跟进装修进度、协调工期等，虽然装修公司能不同程度的进行协助，但对消费者整体的专业性仍有较强考验，装修时间长、效果不尽如人意一直以来是传统家装的痛点。

整装模式下，消费者在设计环节即对材料、施工、软装和家电完成了一站式选购和布局，在施工环节能够提前对嵌入式家具家电进行空间布局，同时有整装企业进行全流程监督和协调，时间和空间使用效率更高、装修风格更加统一、各项工程主体利益更加统一带来的代理问题也更少。

整装市场规模接近万亿，成长空间广阔根据奥维云网数据，2022年，整装市场规模达8558亿元，2019-2022年CAGR达7.8%，渗透率水平从20.7%提至23.4%，预计仍有较大增长空间观察选择整装模式消费者的消费原因，主要是省心省力、保证质量。

根据中装协调查，有71.5%的消费者认为选择整装模式主要是为了“希望一站式解决问题”，此外，“大公司保证质量”、“不懂装修、怕被坑”等的原因分别占比40.8%/26.8%但“材料比自己买便宜”仅占比约20.4%，仍有较大提升空间。

1.3行业格局：较为分散，企业各有优劣势，家电企业有望率先跑通家装企业竞争格局较为分散根据奥维云网统计，2022年销售额在30亿元以上的装企仅5家，CR5不到3%，而销售额在1亿元以下的小企业数量超过一万家。

当前国内装企管理模式粗放、服务和产品标准化程度较低，且地域特征显著以头部企业为例，龙头东易日盛2022年华东和华北收入占比合计达约73%、名雕股份2022年珠三角地区收入合计占比达约94%，全国性的家装公司并未出现。

从整装“全流程、全品类”的商业模式看，作为链条如此之长、客单值如此之高、个性化需求如此之大的全流程服务提供方，我们认为企业的核心竞争力拆解有三：一是服务端全流程、一站式的能力，包括消费者需求的数字化入库、全屋设计施工和全流程项目管理能力等，能够涵盖客户的消费体验全流程，是提升沟通效率和口碑的关键，同时，期间高昂的服务成也是企业需要重点控制的成本。

二是产品端供应链整合的能力，包括品类丰富度、全屋产品协同度、仓储物流、安装售后等能力，能够保障装修品质和控制成本，是体现内在能力和影响盈利能力的关键因素三是渠道端扩张的能力，包括自然流量大小，以及从单纯的品类经销商转变服务商与运营商的系统体系，是帮助企业从区域走向全国、实现规模快速增长的核心。

我们认为产品和服务两个能力是企业跑通盈利模式的核心，而渠道端的能力则是企业扩大规模、由区域走向全国的关键。

各种类型的企业参与整装的优劣势不同，我们认为“流量靠前、容易做整装”≠“能做好整装”，而“能做好整装”的家电企业能率先跑通盈利模式、形成口碑，而以整装服务提供者身份反哺原有业务，前置流量并提升客单价市场上的参与者主要有以下几种：

（1）地产企业：作为自然流量的第一个入口，房企体量较大，在获客和品类整合方面见长，但没有做产品的经验和基础，同时渠道建设也不足（2）装企：作为传统装修服务提供者，装企涉足整装有天然的获客及服务优势，但除了与地产企业一样，没有产品和渠道经验外，企业体量较小带来的是品类整合能力差、数字化程度不足等劣势。

（3）定制家居企业：作为装修链条中链接软、硬装环节的企业，各方面均有涉及、短板较少，是当前整装领域中布局较早的一类企业但在数字化、品类整合等方面有所不足，成本可能较高（4）互联网企业：以阿里和京东等电商平台为例，流量成本高、渠道覆盖不足，但数据处理能力、物流仓储以及话语权强。

（5）家电企业：作为标准化程度高、原有行业集中度较高的品类，家电企业在产品端和渠道端积累了较大优势例如，大件品仓储物流能力强、数字化中台能力强、网点广、经销商体量大以及售后能力强等；与此同时，大型家电企业现金流充足，收并购能力强，赋予了优秀的品类整合能力。

例如，海尔集团拥有海尔全屋、有屋和博洛尼三大家居品牌、美的系控股顾家家居、有望形成业务协同等家电企业的劣势主要在于设计能力不强、自然流量顺序靠后，一般需要与装企合作或者独立培养设计师团队但也可以通过央空、厨电以及智能家居等前装品类进行拓展。

我们认为，整装行业处于发展前期，企业竞争的核心要素在于能否有效满足客户需求、提高用户体验，同时做好成本管理、降低用户花费，跑通盈利模式家电企业拥有优异的产品端供应链实力、较强的中台数据支持及售后能力，有望首先跑通整装模式。

且能以产业链整体的产品与服务提供者身份反哺原有业务、前置流量并提升客单价，充分享受整装行业发展红利

家装产业链上下游企业纷纷入局整装，玩家数量进一步增加（1）地产企业掌握交房后的最前端流量，初期以精装房的形式进行客群的二次盈利，随后入局整装也顺其自然，其中金地发布金地新家品牌，碧桂园拥有凤凰家装（2）传统家装公司是交房后的第二个流量入口

，其中业之峰发布整装新零售战略，建立了“全包圆+诺华整装”双整装子品牌，从服务向产品端延伸；（3）定制家具企业中，欧派拥有整装大家居双品牌布局，发起的新整装战略联盟不仅涵盖了上游的红杉树等家装企业，也合作了美的等家电企业和喜临门等软装企业，致力于“产品自营”、“服务自营”、“团队自建”、“供应链短名单”等6大主张；索菲亚将“整家定制”楔入品牌LOGO和品牌定位，拥有“宜居巢”整装子品牌；

（4）家电企业中，海尔发布全球首个场景品牌三翼鸟，手握“筑巢”APP设计工具以及有屋、博洛尼全屋定制品牌，通过强大的数字中台、渠道能力和产业资源调动能力成为整装行业的有力竞争对手；（5）互联网企业中，京东携手爱空间整装推出自营装修业务，贝壳打造一站式家装服务体系推出“贝壳团装”，阿里在天猫家装基础上不断补足上下游产业资源和数字化运营能力。

1.4家电企业布局整装是为了在成本更低的渠道中做更高的客单值对于家电企业，布局整装一方面满足了消费者对于套系化和智能化产生的产品前置需求，另一方面也是为了在流量靠前的渠道中以更低的成本做更高的客单值1.4.1

消费者端：套系化和前置化是家电消费者需求升级的两个趋势家电消费者的需求经历了智能化升级，以及单一产品到整体解决方案的升级，共同带动产品从后置到前置传统家电的智能化属性日渐凸显智能家电提供了诸如远程控制、能源管理、自动化功能等新特性，能够根据用户的偏好和习惯自动调整设置，提供更为个性化的使用体验，极大提高了消费者的日常生活的效率和舒适度，渗透率逐渐提高。

根据奥维云网数据，2020年智能彩电/智能空调/智能洗衣机/智能冰箱的零售量渗透率分别为96%/63%/18%/19%，相比2016年分别提高了13/47/8/15pcts

家电品类的销售逐渐从单一产品过渡到整体解决方案，形成套系化销售根据奥维云网，2019-2020年有过新装修或者购买过家电的人群中，选择套系家电的人群比例达到12%；而在2021年有装修需求或有家居购买计划的人群中，预计会选择定制家居的比例达到25%，套系化产品销售规模迅速扩大。

根据奥维云网《2022中国套系家电研究报告》，家电套购在厨房、客厅、阳台、卫浴四个小场景最有前景，市场容量高达1538亿人民币，2021年中国成套家电比例预计14%套系化场景化家电会带动销售，提高客单值，方便拦截更多用户流量，占领用户心智。

2022年苏宁易购818家电家装博览会带动线下5万元以上套购订单销售同比上涨106%，家电家装跨品类套购占比21%，门店家电套购产品销售增长217%

智能化和套系化两大发展趋势下，家电部分品类的前置化趋势显现（1）家电产品逐渐成为室内设计的一部分：烤箱、洗碗机和冰箱等嵌入式家电需要与橱柜和其他家具配合，以实现整体的美观和协调性，达到装修风格的统一（2）技术整合需求：

智能家电通常需要与家庭进行自动化系统集成，如智能音响、安全系统和温控设备这些集成需要在房屋建设或翻新阶段即纳入考量，以确保所有设备都能无缝连接和协同工作对于一些高端家电，如集成家庭影院系统，可能需要特定的空间设计和预先布线。

（3）基础设施适配：某些家电产品需要特定的电力支持、水管连接或通风系统，这要求在房屋建设或翻新初期就进行相应的规划和布局例如，集成蒸烤箱、带上下水功能的扫地机可能需要额外的水管线路，而某些高功率家电（如大功率电热水器、电炉等）则可能需要更强的电力支持，中央空调需要预先设计通风系统。

（4）控制预算：家电前置化有助于更好地规划和管理家庭装修预算，事先确定家电选择可以避免未来因更换或升级设备而产生额外重装成本。

1.4.2企业端：前置是增量竞争阶段的破局之道，套系化是提高客单价的有效举措从供给端看，家电企业布局整装的首要目的，是为了在行业增长趋缓态势下，将产品的销售前置，并通过套系化销售提升客单值作为地产后周期流量末端的品类，家电产品的销售模式常年为“人找货”模式，销售一般发生在软装入场、所有装修结束之后，客户流量和市场主导权常掌握在家装和家居公司手中。

因此，标准化程度高的家电品类逐渐转向电商渠道进行销售，2022年家电品类线上渠道销售额占比达57.8%，同比增长6.2pcts在增量竞争阶段，家电企业依靠政策和人口红利完成了粗放增长，但随着增长趋缓、电商渠道的竞争变得激烈，导致投流费用提升、产品的销售转化效率变低，行业亟需找到新的流量出口。

家电行业入局整装，实际上是通过品类、渠道前置和套系化销售，将销售模式转变为“货找人”，是寻求成本更低、天花板也够高的销售渠道，从而用更低的费用带来更高的客单值，进行存量市场的突破。

布局整装需要较强的综合实力，当前的家电企业入局方式多样，循序渐进发展（1）从售卖套系化家电产品向到全屋智能方案发展，实现流量前置（2）自建/入驻包含主辅材、家居和家电在内的综合性一站式市场（家装零售化渠道）。

例如2023年12月，全国首家美的全屋智能整装体验馆在佛山开业，通过整合家居建材资源、构建从设计端到服务端的沉浸式体验场景，可为用户整体智能家居需求提供一站式、一体化的解决方案（3）从存量市场的局部装修入手，例如海尔的微装服务专注于厨房、阳台、浴室等特定空间，是包括快速装修和家电产品更新售卖的一体化焕新解决方案；再如火星人的老厨房局部改造六个小时内即可完成，“打包”服务包含水电改造、橱柜切割、厨改小联盟建立（墙面、地砖、吊顶等），力争一次性解决厨房改造相关事宜。

（4）自建/加入整装战略联盟等

我们认为各类家电企业的优劣势有所不同，核心竞争要素聚焦在品类数、流量靠前品类、数字化能力以及产业链整合能力等，综合性家电企业最有可能实现进一步开拓综合性家电企业常以白电起家，布局品类广泛，能够满足全屋家电品类的套系化销售需求，同时强大的物流仓储实力、经销商体量以及数字化能力也为产业链整合奠定基础，最有可能在整装业务布局中实现进一步开拓，而在流量方面，也要注意通过央空、新风空调、集成灶和智能家居等装修过程中流量靠前的品类进行拓展。

2三翼鸟：背靠海尔蓄力已久，服务+产品+渠道三者共振高飞上述行业分析我们得出结论，家电企业有望率先在整装行业跑通，目前在整装行业具备服务、产品、渠道三重竞争力的公司寥寥无几，海尔智家就是其中之一，从早期2006年发布U-home开启智能家居初步探索，到2020年推出场景品牌三翼鸟强化布局智慧家庭和智能家居战略，再到如今三翼鸟三周年落地成果明显，能够在行业拥有一席之地，三翼鸟目前的成果是经过海尔智家多年打磨过的，整装之路值得我们复盘。

接下来本文主要介绍一下三翼鸟的发展历程，并进一步分析在整装市场，三翼鸟在服务端、产品端以及渠道端的竞争优势2.1发展历程：海尔储备智能家居多方面能力后推出三翼鸟，开辟家电场景服务新赛道“三翼鸟”概念，借鉴自混沌理论中的奇异吸引子，表现为系统内部的不断变化与外部相对稳定和强大吸引力的结合。

对于三翼鸟品牌：（1）内部模块组合变化：企业内部不断创新调整，公司通过强化自主创新能力、优化内部管理结构、推动产品多样化和定制化等方式实现内部的动态变化（2）外部稳定并拥有强大的吸引力：对于海尔意味着在维持品牌形象、市场地位和客户忠诚度方面的稳定性。

海尔通过持续提供高质量的产品和服务、维护良好的客户关系、扩展全球市场影响力等手段，确保外部的稳定性和吸引力海尔推出三翼鸟开辟家电场景服务新赛道消费升级背景下家电个性化需求和延展需求越来越丰富，传统的家电卖场偏重于陈列而缺乏设计，偏重推广而缺乏互动。

海尔敏锐洞察并进行了前瞻布局，依托在高端、成套、智慧产品及生态资源上的深厚积淀，在2020年9月推出全球首个场景品牌——三翼鸟，基于“全球领先爆款场景方案”、“落地保障1+N能力”、“行业唯一体验云平台”三大核心能力，与生态方合力推动家庭物联网走进千家万户，为用户提供阳台、厨房、客厅、浴室、卧室、全屋空气等智慧家庭全场景解决方案和全屋整装局改的全场景升级服务，开辟从卖产品到定制场景服务的新赛道。

回顾三翼鸟品牌的发展历程，海尔智家早在2006年即对外发布U-home，开启智能家居初步探索，2015年正式发力智慧家庭战略，2020年创立场景品牌三翼鸟，2022年发布全面升级全屋全场景智慧解决方案，2023年4.0智慧家庭体验中心落地，系列布局走在行业前列。

在推出三翼鸟品牌之前已进行了诸多探索，根据时间线来梳理：2.1.1准备期（1984-1998年），先后实施名牌战略和多元化战略，为后续进入智慧家庭领域奠基准备期（1984-1998年），海尔专注于品质管理和市场拓展，为后续进入智慧家庭领域打下基础。

其中1984年-1991年期间实施名牌战略，1991年-1998年实施多元化战略，拓展家电品类（1）质量管理：砸冰箱事件，赢得消费者信任，出海取得多项认证；（2）品牌建设：名牌战略，出海自主创牌，参展参评提高国际知名度，构建并提升品牌形象；。

（3）多元化、扩产品线：“吃休克鱼”兼并企业，产品从冰箱扩展至洗衣机和空调等其他家电领域；（4）市场拓展：产品20%左右销往欧洲、美国、中东及东南亚地区，建设海外工厂和海外分部；（5）技术研发：如电子控制技术和能效管理；

（6）管理模式创新：日清日高管理法、“激活休克鱼”、去中心化管理；（7）建立合作网络：与多个供应商、合作伙伴建立关系，为后续在智慧家庭产品中集成更多技术和服务提供可能。

2.1.2探索期（1998-2012年），先后实施国际化战略和全球化品牌战略，从0到1，智能家居初探探索期（2000-2010年），全方位布局，多元化加速，智能家居初探其中1998-2005年实施国际化战略，2005-2012年实施全球化品牌战略。

（1）技术研发和产品创新：加大智能家电领域研发投入，例如物联网技术和自动化控制等等，推出具有基本自动化和智能化功能的冰箱和洗衣机产品线由冰箱、冷柜、空调、厨房电器等产品拓展到洗衣机、热水器，公司形成较为完整的白电产品线，更好地为消费者提供成套服务。

（2）信息化、网络化建设：率先推出蓝牙技术实现海尔网络家电的无线连接，2006年推出初代U-home，推广成套产品和成套服务；建立海尔空调“e网到家——网上家装设计、选购、安装互动俱乐部”平台，与用户实现在线互动，全流程“送货、安装、维修”并实现家电预制接口，网络升级等时尚领先的功能；成立海尔数字家庭网络国家工程实验室

（3）品牌建设：通过参加国际展会、冠名体育俱乐部和NBA、高曝光广告和营销活动，持续树立行业领先、全球知名品牌形象；创立卡萨帝高端品牌，进入全球化品牌战略阶段（4）渠道拓展：线上线下结合，虚实网发展战略，区域化网格化渠道管理模式，家电下乡的海尔专卖店……在全球范围内建立和扩展销售网络，确保智能家电产品能够覆盖主要市场；。

（5）并购与战略合作：通过并购海外企业，签订战略合作协议（如新西兰斐雪派克、意大利迈尼盖蒂、日本三洋、德国倍欧德、思科、英特尔获取先进技术和更多资源，扩大在智慧家居领域的影响力；（6）管理创新：“零库存下的即需即供模式”、OEC 管理模式、市场链管理、人人都是SBU、人单合一。

2.1.3加速期（2012年至今），先后实施网络化战略和生态品牌战略，从1到N，智家服务初步完善加速期（2012年至今）从1到N，更名“海尔智家”，智慧家庭和智能家居服务初步完善我们把加速期分为推出三翼鸟之前以及三翼鸟之后，如果说。

加速期是海尔想在智能家居、全屋智能、整装行业做到从1到N，推出三翼鸟之前的时间以及各项动作都是奠基，推出三翼鸟更加专门化定位以及全面赋能后，我们认为三翼鸟在整个流程是想做到从N到1，化繁为简，为消费者做到一站式服务。

先看公司未推出三翼鸟品牌之前的2012年-2020年9月：（1）产品与服务：研发并推出智能物联网成套家电，电器网器化战略产品系列进一步丰富，推出集成的全屋智能解决方案，包括智能家电、智能照明、温控和安全系统等；增值服务，用户定制化、深入社区、上门服务；

（2）品牌多元化：卡萨帝、海尔、统帅、AQUA、Fisher&Paycel、GEA分别针对不同圈层、不同地区满足消费需求；开展终端品牌形象展厅五感格调体验会；（3）智慧平台：2014年推出U+智慧生活操作系统，构建“一云N端”的产业架构，基本搭建起 U+智慧生活（SmartLife）平台，吸引近百家合作伙伴，初步形成智慧生活生态圈；U+APP流量导入；依托海尔商城开创全球首个家电互联网定制模式；线上开放式创新平台HOPE；UHomeOS；U+ IoT 平台；人工智能语音解决方案及开放平台

（4）智慧生态布局：构筑虚实网结合的日日顺商业流通业务平台；收购上海贝业新兄弟扩展家具家居物流服务；成立专营线上家居业务的日日顺家居服务平台，并与菜鸟和宜华生活等战略合作伙伴共同拓展大件家居领域业务；众创汇

平台交互窗口，实施大规模定制转型；COSMO 互联工厂云平台；构建多触点的 IP 定制生态圈；（5）U+智慧生活生态圈：涵盖家电及软件制造商、互联网企业、服务内容提供商等等，建立七大生态圈，研发、数据和利益共享；

（6）门店精细化运营：升级商圈核心门店展厅，在家居建材 渠道推进智慧成套场景体验店建设，推进智慧云店建设，顺逛平台通过“三店合一”打通线上店、线下店、微店，实现营销网、物流网、信息网和服务网融合，利用全流程产业链优势开放平台入口，打造资源丰富的综合性社群生态，将单一品牌价值升级为全生态共创共赢的平台价值。

（6）全球化战略、本土化运作：收购三洋亚太白电资产、FPA、GE 家电业务；（7）产业链布局：收购海尔模具等延伸产业链减少关联交易；（8）资源保障：交互资源（海尔官网、海尔用户社区、卡萨帝官网、海尔商城、海极网）、研发设计资源（研发资源平台、资源云平台、海立方平台、海达源）；

（9）管理创新：人单合一双赢、人单合一2.0——共创共赢生态圈模式、小微公司运营机制。

综上所述，在2020年海尔推出三翼鸟场景品牌之前，已在智慧家庭、智能家居领域做了充分的准备布局，包含智慧成套家电的上市、物联网技术研发、标准制定以及通过OCF认证、生态圈的建设、渠道网络以及物流体系建设、营销服务的升级、线下场景化体验、定制化服务以及高质量交付……三翼鸟品牌的推出并非一蹴而就、一时兴起，是公司长期战略布局中稳扎稳打的重要举措。

2.1.4贯彻“高端+场景+生态”三级品牌战略，助力生态品牌战略落地2020年海尔智家私有化海尔电器后，进入生态品牌战略阶段，搭建以消费物联网为核心业务的平台，并保留原有技术、原有业务以及国内外销售服务、物流体系等。

公司的优势是前期积累了高端产品以及拥有全品类的家电产品，基于智慧家庭业务的物联网平台，公司推出了新的生态场景品牌“三翼鸟”，希望能够为用户提供更好的消费体验和服务通过高端品牌、场景品牌、生态品牌这三级品牌的三级战略实现生态品牌战略的落地。

（1）高端品牌，颠覆了传统价格驱动的销售体系，带来高产品价值，实现高份额、高单价、高盈利和高效率，海尔智家构筑起了海尔、卡萨帝、Leader、GEA、AQUA、FPA、Candy等完整的品牌矩阵，覆盖超高端、高端、大众、年轻等群体，并实现高端品牌的全球引领。

（2）场景品牌，为用户提供定制化成套的产品解决方案，放大单个用户价值，三翼鸟打破传统行业边界，通过“1+3+5+N”全场景智慧解决方案，带来高用户价值，带来成套方案的落地、成套的收入、场景的收入（3）生态品牌。

，为用户提供新的生活方式而不仅局限于产品本身的价值例如正在做的衣联网、食联网，努力构建无界生态，为用户创造无缝的体验阿尔法鱼是食联网的代表，创造了美食生活的一站式解决方案“洗衣先生”是衣联网的代表，目前已经成为全中国最大的洗护衣物的平台，可以提供衣物全生命周期的解决方案。

三级品牌战略带给用户从产品体验升级到场景化体验升级，再到生活方式的升级，提升消费者体验在三级品牌战略中，高端品牌是根，为场景品牌、生态品牌奠定了牢固的基础高端品牌的极致创新力、极致产品力和全球覆盖能力，是海尔智家战略部署升级的根本，在此基础上才有场景品牌和生态品牌的进化。

依托于30年发展以来积累的资源，供应链能力和创新能力等，公司有望快速实现战略布局，并对内部做好机制调整，加速生态品牌战略落地公司推出三翼鸟品牌，我们认为可能出于以下几个原因：（1）品牌差异化和定位：三翼鸟作为全新品牌，更专注于高端消费群体和高端市场，通过品牌分化以及瞄准定位，可以更精确的满足用户需求，提供更高端更个性化的解决方案。

同时，推出新品牌树立新形象，有助于进一步加强公司在智能家居市场的品牌影响力（2）技术创新和产品迭代：公司需要一个新的平台来展示最新的技术和产品，展现公司的创新能力（3）增强用户体验和互动：公司洞察家电消费需求变化，旨在提供更加完整和一体化的用户体验，不仅包括智能家电产品，更包括相关的服务、应用和生态系统。

纵观三翼鸟的发展历程，2020年品牌诞生，2021年开启生态布局，2022年升级业务模式和品牌战略，2023年数字化能力再升级取得初步落地成果……三年三翼鸟持续研发创造引领行业，在单品上积累的核心技术、先进制造经验、用户基础使得公司具备足够的单品规模与行业经验，得以顺利将产品形态由单品向成套转型。

2023年三翼鸟全国门店触点2900家，定制落地方案超8万套，场景交易额超51亿

将三翼鸟发展分成三个阶段，目前第一阶段已经完成，处于第二阶段：（1）第一阶段：2020-2022，成套智能家电，建赋能成套家电场景，全流程的数字化能力；（2）第二阶段：2023-2025，智慧家电家居一体化，建效率最高、体验最佳的家电家居一体化平台；

（3）第三阶段：2025年后，生态融合的智慧生活，建用户全场景全生命周期的智慧住居生态平台2023年三翼鸟已经实现了智慧成套家电场景方案的落地变现，2024年三翼鸟将聚焦智慧家电家居一体化场景方案进行升级，联合生态资源共同进行方案的企划研发，打造行业引领的智慧生活新标准。

作为智慧家庭场景品牌，我们认为三翼鸟的优势主要包括服务、产品和渠道三个方面，这也是三翼鸟于2020年诞生，如今已经落地成果丰厚的原因，作为唯一场景品牌连续三年上榜《中国500最具价值品牌》2.2服务端：着力于。

数字化设计和交付工具，打造一站式服务能力三翼鸟品牌致力于提供一站式智慧家定制服务，其服务端的核心优势包括使用数字化工具进行包括全屋解决方案的设计服务、全流程交付在内的全流程管家服务2.2.1数字化设计工具：。

成套家电设计工具“筑巢”结合AIGC匹配消费者需求，实现“第一次整装”2023年三翼鸟推出行业首款成套家电设计工具——筑巢，帮助实现数字端的“第一次整装”这款数字化设计工具包含了海量户型资料和场景解决方案，拥有超500个3D版家电设计模块，可为设计师提供超2000万+真实户型，涵盖全国90%以上的户型图，提供近5000个家电模型、超400个专业家电模型，吸引设计师5000多名，定制设计用户超过10万名。

随着AIGC全线融入筑巢设计工具2.0，不论全屋整装还是局部焕新，用户都能通过3D-VR样板间即时看到实装模拟图，全视角线上了解智能家电的外观、尺寸及风格当前三翼鸟筑巢设计工具已实现3万多套本地化设计方案。

三翼鸟筑巢设计作为行业首个成套家电设计工具，拥有三项核心能力：（1）场景化体验：未来智慧家生活可视筑巢VR方案可沉浸式体验家生活场景，结合空间美学、智慧体验、生活定制不同方案筑巢VR店可以做到人货场三合一直接触达用户，更多方案可选，通过场景方案VR体验、门店设计师交互，预约分享键下单，提升了效率。

赋能门店更多获客方式创新，例如小区活动、设计师圈层、新媒体种草等等（2）个性化定制：为用户量身AI定制家电方案筑巢快设计为用户快速定制专属方案，第一步查户型，第二步选方案、第三步提需求、第四步15秒快速生成方案。

筑巢快设计持续迭代升级：家电实时换搭，一键换，尝鲜体验；方案智慧选，家电随需搭，家装风格随需换，筑巢AI智能生成不同风格的方案。

2024年筑巢设计将从家电设计工具升级为涵盖设计、报价、下单、生产全流程打通，行业首个智慧家电家居一体化的全新设计平台，为用户提供全流程的定制体验2.2.2场景方案能力：三翼鸟注重家电与家居的一体化设计匹配，场景方案丰富

整装服务的关键之一，在于能否向用户提供高度匹配的“套系化”设计方案，从而实现风格统一这既要求家电产品的风格与家装风格匹配，也要求家装属性和家电属性的匹配三翼鸟主要通过全屋方案设计和家电嵌入式方案布局来实现。

风格统一方面，三翼鸟全屋方案和场景方案涵盖多种风格，轻奢、法式、日式、新中式等等，且可以通过筑巢APP进行相应更改，能够有效契合消费者需求。

家电产品融入方面，三翼鸟针对前装家电品类做了更加适宜于前装的方案设计例如，三翼鸟拥有中央净软水系统、中央空调新风系统、地暖壁挂炉系统、智能家居系统等方案，在水路电路排布之初就进行产品的融入，给用户提供了极大的便利，节省了后期的改造成本，也使得通过“套系化”的产品出售取得增长。

在局部空间提供家电的嵌入式方案来融入家装现在家庭普遍住房面积不大的条件下，通过嵌入式的方式很好的节省了空间三翼鸟厨房方案推出了平嵌、零嵌、全嵌等多种方案，满足不同风格和不同预算的需求，在节省空间的同时做到家电家居一体化设计和智慧联动。

针对全屋整装外的局部场景与需求，三翼鸟也提供不同的场景方案例如，在官网以及小程序查询方案后，通过筑巢设计，根据户型图和预算需求可一键生成方案图和水电排布，充分做好装修设计与匹配场景方案预算从5万以下到40万以上均有，10-20万相对较多。

2.2.3数字化交付工具：“翼交付”场景交付工具实现全流程高标准交付交付工具方面，三翼鸟推出行业首个“翼交付”场景交付工具，通过数字化赋能，做到用户全程可视基于翼交付1.0的升级，三翼鸟还可做到管家式全流程交付、智慧家庭整体交付、高标准零差异交付，将设计图纸一比一还原进生活，保证用户“所见即所得”。

三翼鸟交付不是简单的配送、安装，而是将交付标准前置化，变成方案的一部分，包括整体空间布局、用户习惯的兼容、从设计到施工的全链路管理等等，用户更省力、省时、省心翼交付是管家式全流程交付、智慧家庭整体交付、高标准高品质交付。

翼交付做到了全链路整合，根据三周年发布会，用户管家超1.5万人，配送车超10万辆，服务兵超10万人，效率提升30%三翼鸟可以做到设计生态、健康生态、住居生态、娱教生态、美食生态的用户全生态服务在交付之后还有一周暖房服务，一月生态服务，一季清洗服务、一年周年服务、两年升级服务、五年体验服务。

高标准交付、长售后以及全流程服务是三翼鸟的竞争优势之一2024年翼交付将升级为行业首个智慧家电家居一体化的交付平台，打造智慧家电家居一体化的交付标准，实现交付全流程的数字化，让用户得到最专业的交付体验2.3

产品端：家电全品类+家居子品牌布局共同助力、有效协同2.3.1贯彻“高端+场景+生态”三级品牌战略，助力生态品牌战略落地做好整装的基础是产品品类要全面，这样才能提供整体的解决方案，各种产品以及服务打包在一起才能够提升客单值。

家电企业天然相对于家装企业有价值上的优势，因为可以提供全面的家电产品海尔旗下拥有7大家电品牌，多品牌组合策略差异化覆盖各个市场和各种家电需求在中国，海尔智家实现国内市场绝对引领海尔在2023年以28%的综合市场份额，继续居第一位；卡萨帝7年实现了13倍增长，在绝对第一基础上份额持续提升；斐雪派克继2023年全面发力中国，2024年又发布全新社交厨房场景方案；Leader作为Z世代生活养成伙伴，为4类年轻圈层匹配了全新生活场景。

在美国，GE Appliances已连续2年成为当地第一大家电公司；在日本，海尔智家经过20多年自主创牌、高端创牌成功登顶“家电王国”第一；在欧洲，海尔智家连续8年市场增速最快，市场份额增速持续保持第一；在澳洲，海尔智家跑赢行业，斐雪派克稳居新西兰白电市场第一；在东南亚，泰国的空调和冷柜的市场份额均居第一位。

三翼鸟门店从之前主要涵盖海尔、卡萨帝两个品牌的家电产品，2024年将继续拓展为Fisher&Paykel、Casarte、Haier、Leader四个品牌，通过三翼鸟打造阳台生态，厨房生态、卧室生态、客厅生态，分别对应衣食住娱。

四个品牌有不同的定位和受众群体：（1）Fisher&Paykel：全球顶奢家电品牌（时代引领者、新贵先锋、大宅设计师），超高端引领；（2）Casarte：国际高端家电品牌（科创精英、精致女性、悦享先锋），高端绝对引领；

（3）Haier：智慧科技家电第一品牌（务实青年、品质中产、都市银发），智慧科技引领，目前三翼鸟门店中卡萨帝占比达到40%；（4）Leader：Z世代首选家电品牌（独立品味、尝新KOL、悦己随性），年轻首选。

背靠海尔集团，三翼鸟未来有望融合进旗下更多高端家电品牌产品三翼鸟产品线丰富，涵盖众多家电品类以及家庭各种使用场景，套系化场景化基础好海尔设立了全球产品开发机制协调全球产品合作开发，可实现产品类别之间的区域合作和补充，例如成功支持了GEAppliances重启热水器业务。

场景来看，包含智慧客厅、智慧卧室、智慧厨房、智慧浴室以及智慧阳台以前装占比较高的空冰洗来看，三翼鸟旗下空调/冰箱/洗衣机产品数分别达到170/281/396款，智能家电SKU占比分别达到65%/47%/20%。

场景方案不断迭代拓展，单用户价值不断提升从时间维度来看：2017年3月，海尔全球首套全互联互通智慧家电开卖，涉及161个智慧生活场景，实现一站式全屋方案和全屋场景的可定制2018年，海尔在AWE发布“4+7+N”全场景智慧成套方案。

2019年海尔智家对外发布“5+7+N”智慧成套解决方案；2020年9月推出三翼鸟，为用户提供阳台、厨房、客厅、浴室、卧室等智慧家庭全场景解决方案；2022年发布“1+3+5+N”全屋智慧全场景解决方案，1是指1个智家大脑，3是指3大全屋专业系统解决方案，5是指5大智慧空间，N是指N种个性化定制智慧场景方案。

2023年三翼鸟场景交易额超51亿

2023年通过场景服务提升用户粘性、放大单用户价值2023Q1，三翼鸟门店的卡萨帝零售额占比提升2个百分点，空调、厨电、水家电等前置类产品零售额占比提升3个百分点2023H1，公司还推出业界首个全屋用水解决方案在线设计平台，265家三翼鸟门店和624家家装门店的设计师和销售团队可帮助数百万用户直观了解整体热水器及净水解决方案。

截至2023年9月，三翼鸟场景用户日活385万、网器日活327.9万在2023年的“万家筑巢”活动中，仅6-7月，方案进小区数2149个，小区定制化方案3112个，交易用户数4.9万人，场景交易金额8.5亿。

三翼鸟场景方案有效带动公司成套产品销售，2023年Q1-3三翼鸟实现了10万套爆款方案的销售，落地了8400套厨下用水方案、9279套厨房平嵌方案、31307套舒适健康空气方案、19716套阳台三筒方案。

过去三年三翼鸟已为超过34万中国家庭定制了智慧生活方案通过场景方案建设放大成套价值；通过打造生态品牌为用户提供包含衣食住娱的家生活解决方案，更高频的服务用户，提升用户粘性三翼鸟2023年Q1-3场景交易额达40亿，2023年三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超过60%。

三翼鸟三周年发布会带来6大解决方案，包括1套全屋家电解决方案、4套智慧厨房解决方案、1套全屋用水方案通过智家大脑屏，用户可随时掌握家中的温度、湿度、水质等情况；全屋用水系统可针对不同场景进行规划用水，如餐饮用水可进行五级过滤、沐浴用水会经过两重除水垢等；饮食健康方面，冰箱可保证食物无菌储鲜、烘衣机能实现99%衣物除螨、消毒柜则通过80℃高温微蒸汽保证餐具洁净。

其中三翼鸟|海尔智慧健康家电方案，是三翼鸟首次发布卡萨帝产品之外的场景方案。

2.3.2口碑实力领先：产品份额领先，专利与标准引领行业套系化销售好的关键是产品力与口碑领先，关键指标就是份额海尔家电受消费者认可，份额持续引领全球2024年1月8日，欧睿国际数据显示，2023年海尔全球大型家用电器品牌零售量第一，第15次蝉联全球第一。

其中海尔冰箱、洗衣机、酒柜、冰柜分别连续蝉联全球销量冠军16/15/14/13年海尔厨电是中国唯一销量超1000万台（不含洗碗机）的厨电企业

三翼鸟在前置渠道份额领先根据奥维云网统计的2023年12月红星美凯龙265个重点商场的销售数据，大家电领域三翼鸟与海尔的份额分别达到32.9%/18.6%，位列第1/2名三翼鸟进店率达到57.5%，遥遥领先。

2023年6月15日，国际品牌价值研究权威机构“世界品牌实验室”发布2023年《中国500最具价值品牌》榜单其中，三翼鸟再次作为唯一场景品牌荣登榜单，已连续3年上榜，位列197名（提升12名），品牌价值评估为455.67亿人民币。

海尔家电研发实力强，体现在智能家居专利方面和标准制定方面引领行业海尔家电专利引领海尔具有全球协同研发体系，设立了全球技术研发机制，共享通用模块和复用技术及在合规范围内共享专利例如，公司成功将Fisher&Paykel研发的直驱电机技术应用于卡萨帝品牌洗衣设备，并取得理想成果。

2024年1月11日，IPRdaily中文网公布了《2023年全球智慧家庭发明专利TOP100》排行榜海尔智家以6152件公开专利申请数量领跑全球，实现10连冠自此，海尔智家智慧家庭累计公开专利数量29486件，位居全球第一。

国内智能家居流派繁多且多不互通，但海尔智家自始至终打造开放和包容的生态并且海尔是行业唯一覆盖OCF、IEEE、IEC、ISO和Matter国际5大标准组织的企业，选择三翼鸟就等于选择了几乎支持所有的智能家居体系。

目前，三翼鸟已有2万余款组件、1000+场景方案、200余种服务，可供用户自由选择和组合，降低了用户选择的成本海尔智家标准引领2023年3月海尔智家牵头起草的全球首个智慧家庭国际标准项目IEEE 2785-2023《智慧家庭系统架构框架和通用要求标准》在全球正式出版发行。

该标准制定了智慧家庭系统框架、术语、参考模型、功能及相关技术要求，填补了全球智慧家庭产业和生态的标准空白，这标志着我国智慧家庭产业在国际标准领域中又获得了一个重要的里程碑

2.3.3品牌定位专门化：三翼鸟定位场景品牌三翼鸟拥有专门化的子品牌定位，其他公司是在固有品牌体系中去做智能家居和整装拓展这样专门化的定位有助于：（1）明确市场定位：专门针对智能家居和整装市场的品牌，三翼鸟可以更清晰地定义其目标客户群，更精准地满足细分领域需求，有助于品牌在市场中建立独特的身份和价值主张。

（2）集中投入资源：专门化的品牌定位允许三翼鸟集中其资源，包括研发、市场营销、客户服务等方面的资源，专注于智能家居和整装市场，集中投入有助于提高研发效率，创造更具创新性和竞争力的产品和服务（3）更深入的市场理解：。

专注于特定市场使得三翼鸟能够更深入地理解和响应该市场的特定需求和趋势，有助于品牌在产品设计、用户体验和服务提供方面更加贴近消费者的真实需求（4）强化品牌影响力：专门化的品牌更容易在目标市场中建立品牌权威性和认可度。

对于智能家居和整装市场，三翼鸟通过提供高质量的产品和服务，能够建立起强大的品牌声誉，吸引并保持忠实客户（5）策略的灵活调整：三翼鸟能够更灵活地调整其商业策略和市场方法，以适应市场变化和消费者需求的演变2.3.4

全屋智能：智家大脑拥有HomeGPT、家庭多模态感知决策系统、泛在智能连接系统和家庭自进化系统传统全屋智能体验存在很多痛点，包括：（1）交互静态：用户与智能设备之间的交互是静态的，无法根据动态场景来调节。

（2）同质化严重：一套方案解决多种问题，千人一面（3）智慧联动体验欠佳：设备间连接故障频发；协同联动“机械化”、“刻板化”；多设备应答互相打扰；只提供单一功能、服务单一需求等等；（4）家电家居风格不匹配。

区别于行业普遍的被动智能，三翼鸟可以做到主动智能、深度体验，解决许多行业痛点（1）主动式协同联动搭载了智家大脑，实现了全场景控制、无感知智能和主动式服务以智慧场景光为例，智家大脑能够充分感知用户在家中的动态，根据观影、休闲或运动等不同状态主动协同联动，提供实时氛围感灯光，而不需要用户再逐一设备设置、操作。

除了产品之间的联动，还有数据的联动如运动腕表上健康数据、体脂称上的体重数据、厨房的饮食数据，都会综合起来呈现在卫生间的镜子上，在智能升级的基础上，实现健康升级（2）大数据精准定制，做到千人前面例如行业一般提供智能单品解决用户对空气多样化的需求时，三翼鸟全屋空气则综合考虑季节、地域、人群、环境等因素。

例如监测到空气湿度大会主动打开除湿模式、多花粉会自动开启除菌除尘模式通过行业唯一的智慧家电设计工具——筑巢设计工具，三翼鸟可以快速规划布局、选配场景，最快3分钟就能设计一个智慧家（3）智慧联动体验升级区别行业全屋网络覆盖弱，导致的智能设备连接不畅等问题，三翼鸟全屋网络解决方案采用分布式路由，子母路由互相扩展补充，增强信号，确保网络覆盖各个角落；全屋设备绑定智家APP后，无需输入密码就能自动连接；自动建立全屋智慧专属通道，宽带资源紧张也能流畅自如。

不同于行业语音操控仍存在语音交互混乱问题，智家大脑迭代了人声定位技术“waken”，做到精准应答（4）场景化深度服务，打破产品的边界三翼鸟能提供全屋智慧全场景解决方案三翼鸟已经集成多品类和多品牌，能够为方案的落地提供品牌支撑。

三翼鸟已经与高端品牌卡萨帝深度协同再加上三翼鸟牵头成立的中国大家居TOP生态联盟，场景品牌、高端品牌及生态品牌的联动能够发挥规模效应例如三翼鸟智慧厨房不仅让厨房小白秒变大厨，还能定制健康食谱，通过厨电联动，轻松做出大师菜，还能根据季节、家庭结构、健康情况等制定饮食计划。

（5）家电家居融合设计：根据家电和家居的风格匹配设计，以厨房为例，三翼鸟筑巢设计可以根据预算、户型、风格，30秒成套厨房场景快速可视化智家大脑是海尔智家自主研发的智慧家庭核心技术平台，融合应用了物联网、人工智能、大数据等前沿技术，是专注生活，集思考、决策、情感于一体的家庭智慧大脑。

它由一个智家大脑平台、三朵云（AI云、大数据云、IoT云）和全屋神经网络系统构成，拥有连接、感知、决策、交互四大能力

海尔智家大脑融入了物联网、大数据、人工智能等尖端的科技，打造了三大核心平台的能力（1）国内首创最专业的家庭大模型HomeGPT，提升了智家大脑对用户和家庭生活的理解力海尔智家大脑完成从1.0到2.0的跃迁，覆传统“一问一答”式的交互模式，不仅可以实现全场景自然交互，还能提供全屋主动服务，变得更聪明、更懂用户。

HomeGPT率先将大模型能力落地应用于智慧家庭，通过独有的深度语义理解技术、亿级家庭知识增强、行业首个场景生成引擎三大技术优势，全面推动行业交互体验、智慧场景能力、生活服务能力全面进阶

（2）智家大脑拥有更主动的家庭多模态感知决策系统，提升了智家大脑在用户家中的感知力依托全屋感知系统迭代，实现多端数据统一采集，构建全屋感知服务模型同时，围绕软硬一体的思路和端云一体理念，实现语音语料多样化和图像的多模态交互，开启新式立体交互形态。

（2）智家大脑拥有更主动的家庭多模态感知决策系统，提升了智家大脑在用户家中的感知力依托全屋感知系统迭代，实现多端数据统一采集，构建全屋感知服务模型同时，围绕软硬一体的思路和端云一体理念，实现语音语料多样化和图像的多模态交互，开启新式立体交互形态。

海尔智家大脑是智慧家庭体验的核心支撑，智家大脑通过连接140多种家电品类、400生态品类、亿级网器设备、数十亿级家庭知识库、HomeGPT场景应用，提供智慧管家服务、实现服务场景更全、场景更深、用户体验更好。

海尔智家大脑场景月交互超24亿，在持续交互中学习、反哺，使大脑能力不断的迭代，海尔智家大脑持续与用户共创智慧家庭体验的生生不息2023年12月，海尔智家大脑发布家电行业智能模组新物种——行业首款集通信与人体感知于一体的通感智能模组，在通信技术的基础上融合人体感知技术，

感知能力复用了2.4G射频技术，在不增加成本的情况下实现了有无人存在的感知能力，能够精确感知到用户的位置，支持1~6米的多段距离感知，意味着这些智能设备能够更精确地根据用户的位置进行反应，如自动调节空调温度或灯光亮度。

在通信层面，从 Wi-Fi4 升级到 Wi-Fi6，使智能家居的联网、控制更智慧、快捷、稳定未来此模组将逐步落地应用于海尔全品类智能家电，使主动服务的智慧生活体验实现更全面的普及2024年智家大脑将基于家庭大模型打造智能交互的新引擎，实现全场景拟人化的自然交互，为用户提供管家式的主动服务、场景体验。

2.3.5家居家电一体化能力：有屋智能+博洛尼赋能三翼鸟，智慧大脑打造强大的数字化中台能力有屋智能与海尔智家的实控人均为海尔集团，其中有屋智能主要定位家居，旗下博洛尼、海尔、有屋三个品牌；海尔智家定位家电，旗下有7大品牌以及三翼鸟场景品牌。

家电家居处于同一体系下更有利于资源协同，提升效率三翼鸟强调跨品牌、跨产品的整合能力，通过整合有屋智能的技术、博洛尼的设计、成套家电设计与供应交付，三者结合使得海尔能够提供从基础家装到高端定制，再到智能家居的全方位服务。

这种无缝的服务体验大大提升了客户的满意度和忠诚度，有利于在家居市场建立更加全面和强大的品牌影响力

家电家居处于同一体系下，（1）运营效率更高、协同更好：三翼鸟和旗下的博洛尼家居品牌，能够在设计、生产、销售等环节实现无缝对接，从而提高整体运营效率（2）统一的用户体验：更好地控制产品设计、用户界面和服务质量，确保用户在使用家电和家居产品时获得一致且高质量的体验。

（3）数据和洞察力的共享：共享客户数据和市场洞察，这有助于更好地了解消费者需求，并快速对市场变化做出反应，相比跨公司合作更为高效和安全（4）跨领域创新：跨领域的视角有助于开发出真正创新的产品，例如将智能家电技术应用于家居设计中，创造出全新的生活体验。

① 有屋智能：家居产品线齐全、智能化产品设计加强与家电联动有屋智能家居产品线齐全，三大品牌定位可与家电更好匹配产品涵盖了整体橱柜、定制家具、内门墙板以及配套智能化定制家居产品，拥有“有屋（EOROOM）”、“博洛尼（Boloni）”、“海尔（Haier）”等知名品牌，其中，“博洛尼（Boloni）”品牌定位于高端人士首选品牌，主打欧式高端产品；“海尔（Haier）”品牌定位于时尚消费人群，主打中式简约风；“有屋（EOROOM）”品牌旗下虫洞系列产品定位于艺术加科技人群首选品牌，主打智能轻奢产品。

三种不同定位的品牌可以分别与三翼鸟的三种定位家电卡萨帝、海尔、统帅进行组合，满足不同消费需求的人群有屋智能产品创新设计风格丰富，先后与具有意大利、清华美院等背景的设计师合作分别打造了简约、欧式、轻奢、新中、田园、古典等不同风格的产品，满足各类消费群体的居家审美需求。

有屋智能较早布局智能家居领域，推动传统家居产品向智能网器产品转型升级，更好和智能家电互联，打造全场景智能化在传统柜体内植入智能化产品设计，较早地推出了使用橱柜杀菌技术、柜内净化技术、语音控制技术等核心技术的有屋小智、橱柜精灵、阳台精灵、鞋柜精灵等一系列具备物联网及智能化属性的产品。

该模式使家居产品具备物联网属性，具有集中管理、远程控制等功能这种智能化布局可以更好和房间的智能家电进行联动，具备明显的差异化优势② 博洛尼：高端整装定制，知名度高、设计领先，可与海尔家电一体化设计在家装领域，博洛尼定位于高端个性化全屋定制，主要面向追求品质生活和精致设计的消费者。

（1）知名度领先，起源于意大利，坚持三十年高端定制，创始人蔡明是中国家居装潢领域第一人,喜爱意大利设计，尊重德国质量。根据博洛尼官网信息，提到定制橱柜，29.79%的受访者会想到博洛尼。

（2）设计领先：与各领域一线国际大师合作，将传统意大利设计美学与现代元素结合，创造出既时尚又实用的家居产品博洛尼通过解析6种人的需求，与诸多国际大牌御用时尚设计师，共同探讨服装元素与家居环境的结合可能博洛尼一贯坚持全品类发展，。

“七贯穿”是博洛尼产品研发的核心维度，即色彩、材质、造型、比例、灯光、纹样以及围合，结合对高端人群生活方式的调研分析，为每类客户设计专属风格空间。

（3）质量领先：博洛尼使用的材料均为高品质，如优质木材、金属和布料等，确保了产品的耐用性和美观性，是行业中第一家敢与客户签订环保协议的公司，执行“变态级环保”，所有主材商必须执行博洛尼行业更高的环保标准GB/T18883。

2024年，卡萨帝与博洛尼联合推出致境套系，依托三翼鸟平台，共同打造高端智慧厨房的解决方案，引领中国高端厨房市场的全面升级2.3.6生态合作：打造开放生态，构建“家电+家居+家装”一体化平台三翼鸟通过和不同类型的公司合作，构建“家电+家居+家装”一体化平台，多元拓展自己在智能家居和整装市场的竞争力。

（1）家居装饰公司：与家具、灯饰、装饰材料等供应商建立合作，便于提供整体的家居解决方案，例如三翼鸟与居然之家在建店、营销、工程等方面展开了多项合作，2022年双方战略合作2.0阶段，三翼鸟100%进驻居然之家商场，新增触点346家；2022年7月8日，2022中国建博会（广州）现场，三翼鸟联合17家家居建材行业TOP品牌，正式成立中国大家居TOP生态联盟。

2022年1月12日，海尔智家与索菲亚深度战略签约在广州举行，当日索菲亚即下单厨房场景20000套（2）智能家居技术提供商：合作开发智能家居解决方案，例如智能控制系统、安全监控设备等例如三翼鸟与中国移动在智慧家庭、5G+工业互联网、基础通信业务等领域展开合作，双方共建智慧家电实验室，积极推进终端算力协作，在中国移动首批发布的25款算力终端中，海尔智家推出了13款;同时“云算一体”推进终端变革，共同打造云终端产品创新形态。

与中国移动等科技企业的合作，使三翼鸟能够紧跟智能家居和物联网技术的最新发展这种合作对于提升三翼鸟产品的科技含量，以及为消费者提供更加先进和便捷的智能家居解决方案至关重要（3）设计师和建筑公司：聚合设计师资源，为用户提供方案设计、场景规划的个性化解决方案，与众多设计大咖合作，例如深泽直人、马岩松、杨明洁、青山周平、郑铮、黄晓靖、王湘苏、秦岳明等等。

（5）物流和供应链管理公司：通过旗下日日顺平台以及与阿里巴巴战略合作，联手打造全新的家电及大件商品的物流配送、安装服务等整套体系及标准，该体系将对全社会开放（6）房地产开发商：与房地产开发商合作，将智能家居解决方案整合到新建住宅项目中。

在三翼鸟社区用户创新发展峰会上，三翼鸟携手万科、绿城、保利、世茂等60多家顶级地产商和物业，共同打造智慧社区生态这种合作使三翼鸟能够深入到住宅项目的设计和规划阶段，为建设更加智能化和人性化的居住环境提供支持。

（7）零售渠道合作伙伴：包括线上电商平台和线下家电零售商，扩大销售渠道，为三翼鸟在市场上的扩张提供了重要的渠道支持三翼鸟与红星美凯龙达成了深度战略合作，合作内容包括联合建店、营销共创、品牌构建、数字化布局四大领域。

这种合作有助于三翼鸟更好地触及消费者，同时也为其提供了稳定的销售和展示平台三翼鸟具备强大的资源整合能力和市场适应性截至2023年底，三翼鸟已汇集了2万多位设计师、3万多位家电客户、1000多家家装公司、1000多个家居生态和1.4万个成套服务管家。

从前期设计、中期实施到后期服务共同满足千人千面的定制需求例如科勒KOHLER、瑞士卢森地板、福乐阁Flugger、法狮龙FS/LON、金意陶KITO、诺贝尔瓷砖、TATA木门、汉斯格雅hansgrohe等品质资源方。

2.4渠道端：渠道拓展+门店升级+经销商三维构筑竞争优势2.4.1渠道基础：海尔深耕线下多年，带领三翼鸟广建触点海尔已经深耕线下渠道数十年，拥有家电企业广泛的销售网络和庞大的经销商体系海尔的销售渠道主要包括：（1）KA渠道，主要是苏宁、国美等专业连锁；（2）电商平台，主要是天猫、京东等；（3）自有渠道：海尔专卖店、卡萨帝旗舰店、社区量子小店、三翼鸟门店等等；（4）家居建材等前置渠道，红星美凯龙等大卖场。

2022 年新增此类触点 401 家，前置渠道零售额增长 51%这些广泛的销售渠道成为了海尔众多的流量入口，在三翼鸟发展之初可以有效帮助快速拓展触点，相互协同助力，产生的流量规模是互联网公司和家装公司不能比拟的。

在渠道建设方面，专卖店、建材渠道、Mall渠道海尔行业领先布局三翼鸟套系化销售路线行业领先，因此早期布局渠道后已经搭建了较好的运营团队和服务团队做支撑，包括设计师团队、安装施工团队、智能设计团队等等，因此前端销售人员与客户谈好报价后能够很快承接订单进行转化交付。

海尔线下渠道运营经验丰富，持续挖掘需求在行业KA 渠道流量萎缩、部分KA渠道关闭门店的挑战下，公司坚持深化全域触点建设，在城市住宅小区搭建样板间、展示家装设计方案，促进成套家电销售；同时积极布局 shopping mall 渠道，利用生活化场景方案、线下线上融合交互等方式，打造高品质生活方案，激发换新需求。

三翼鸟场景方案的属性要求在线下门店实地展示，在还没有建立单独三翼鸟门店之前，三翼鸟的场景主要是在海尔的各种线下体验店里进行展示宣传，庞大的海尔销售渠道为三翼鸟方案展示提供了重要支撑在海尔线下渠道广阔成熟的背景下，三翼鸟的用户数量和门店快速拓展。

用户数量方面，目前超过340000个家庭选择三翼鸟智慧生活门店布局方面，三翼鸟体验店在全国遍地开花，布局2900多家门店、3000多家专卖店、1000多家量子小店，覆盖14000个社区2019年9月，行业首家智慧场景交互体验中心——上海海尔智家001号体验中心运营，创造行业“以成套和场景销售代替单品销售”的新模式，智慧场景方案客单均价25万元。

2023年2月11日，海尔三翼鸟广州体验中心001号店正式开业，打造沉浸式智慧场景体验和全流程数字化运营体系的4.0智慧家庭体验中心2023年三翼鸟累计布局3,300+智慧生活体验馆，覆盖304个核心城市，加速智慧家庭入户。

从开业至今一年，门店销售数据显示，场景销售额与大单套购占比共计超过6成

2.4.2门店升级：门店数量增加，迭代升级展示家电家居一体化方案门店实现了从1.0智慧成套探索、2.0定制化可展可销、3.0生态共创共赢，到4.0智慧家庭体验中心的迭代升级三翼鸟升级的数字化门店，可以做到与用户零距离触达、零距离交互、零距离场景体验。

门店服务内容从最初的海尔专卖店仅提供家电到现在提供衣食住娱一站式解决方案；品牌拓展，不仅有海尔一个品牌，还有家居、家装等不同的生态资源配套展示，更具备竞争力2022年新增超过900家三翼鸟门店，三翼鸟门店零售额同比增长257%。

三翼鸟触点新增近1500家，三翼鸟门店零售额同比提升84%

拓展优化门店矩阵，更全更专更精三翼鸟进行“1+2”网络布局，“1”代表三翼鸟001号店，承接用户全屋家电方案和全屋场景方案；“2”代表三翼鸟中央集成店和三翼鸟智慧厨房店，前者承接提供全屋用水、采暖、空气等专业智慧解决方案，后者具备吃、买、存、做、洗、改全流程智慧厨房场景方案。

根据三翼鸟三周年发布会，目前主打全屋电器的三翼鸟001号店达到741家，主打成套厨居的三翼鸟智慧厨房店达到565家，主打高端嵌入的三翼鸟嵌入式冰箱店达到121家不同之处：门店主动走向用户（1）门店多数建立在周边小区多的地方，贴近用户生活便于随时进店体验。

（2）通过量子小店走进社区、深入住户，突破传统营业时间限制，与用户实现无时无刻的交互（3）除了线下渠道，三翼鸟还通过三翼鸟APP、小程序等数字化工具，让更多消费者实现人在家中坐，场景随时看升级后的三翼鸟门店是智慧家庭体验中心，结合海尔广泛的销售渠道网络和线下运营根基，能够赋能三翼鸟整装过程中的产品展示、销售、售后服务、物流和交付。

从与用户交互的频次、深度、粘性都比互联网公司和家装公司更有优势2.4.3经销商基础：体量大且能力强，三翼鸟战略执行能够落地推进海尔的经销商体系历经多年发展，不仅体量大，而且能力强体量大体现在海尔遍布全国的销售网络。

能力强体现在海尔的经销商可以协助整合多项整装生态链资源，助力三翼鸟门店展示落地销售三翼鸟场景方案涉及从材料、家电、设计、施工、交付的整装全链条，整个流程需要对接很多人和事，较为繁杂，三翼鸟想要为消费者做到一站式服务，意味着背后必须要有强大的经销商体系，很多市场拓展和用户服务需要当地的经销商去落地执行。

经销商对于当地市场的熟悉程度以及经销商在当地的一些合作资源是经销商独特的优势，是公司本身很难触达的领域，因此在战略落地执行层面，经销商的能力一定程度上决定了当地市场的拓展和消费者对于三翼鸟的感知接下来我们以西安地区某大型经销商为例进行分析。

（1）门店方面，经销商目前最大的门店是全品类三翼鸟门店，占地面积4000平方米，除了海尔全系列产品之外还会引入瓷砖、卫浴等生态方，生态方资源由经销商自行选择其他门店主要分为两层，一层用来销售家电，另一层用来做三翼鸟的场景化展示，包括定制、家居、成套家电和智能体验。

（2）方案方面，具体的三翼鸟方案根据用户需求一客一议，客单值取决于销售的能力以及实施的能力能做三翼鸟的方案，客单值基本都在30万以上，因为包括家具、家电、定制、施工而传统的装修公司客单值一般在6-9万之间，三翼鸟方案明显客单值更高，也调动了经销商的积极性。

（3）自有团队全套服务：从家具、家电、定制、设计、施工全部都是经销商的团队在做，剩下的主材和辅材是经销商签订的统一供应商装修团队是经销商自己培养的人，不仅有设计总监也会有交付总监，还有项目经理去跟进每一次的服务。

开源可选消费（家电/纺服/轻工）吕    明周嘉乐林文隆陈怡仲刘文鑫张霜凝吴晨汐骆    扬更多研报及信息如下，欢迎参阅！<>1、家电行业研究1.1 家电深度报告石头科技：发布扫地机新品P10S和P10S Pro，产品力领先竞品

石头科技||扫地机美国线下渠道实录：石头科技美国线下渠道潜力大九号公司||九号公司CES实录：割草机器人/全地形车/E-Bike新品产品力领先石头科技||石头2024CES展实录：新旗舰扫地机保持行业引领

九号公司||机器人视角看九号公司：与优必选对比研究石头科技||扫地机海外市场新视角：Bestseller、APP下载分析九号公司||高增品类净利率进入上升通道，看好业绩底部反转石头科技||推出新品P10 Pro看好份额提升，新品叠加外销高增利好盈利能力稳定

石头科技||iRobot之困境，石头科技之海外机会石头科技||内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正TCL 电子||TV业务高端化领先者，分布式光伏开启第二曲线金海高科||空调过滤网龙头基本盘稳健，新能源汽车空气滤开拓第二增长曲线

星帅尔||压缩机零部件龙头基本盘稳健，新能源业务放量拓展第二增长曲线华宝新能|便携储能龙头，布局家庭储能探索第二曲线飞科电器||改革红利持续释放叠加国货崛起风口机遇，个护电器龙头品牌升级再启航佛山照明||汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航

小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复盾安环境||聚焦制冷主业，商用、外贸和新能源热管理三大洼地前景可期公牛集团||渠道、供应链优势深筑核心竞争优势，关注新能源电连接、LED照明驶入快车道

光峰科技||B端基本盘稳健，激光显示龙头开启C端成长空间亿田智能||产品技术为基，集成灶龙头营销品牌加码再启航九号公司||智能短交通领域先锋，业务外延再寻突破德昌股份||公司首次覆盖报告：吸尘器代工主业稳健，汽车电机迎来国产替代风口

石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著

新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔格力电器||深度：渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期九阳股份||深度：核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长

北鼎股份||深度：高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼安克创新||深度：国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美美的集团||深度：以变革拥抱变化，赋能全价值链打造多元化科技集团星徽精密||深度：乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航

浙江美大||深度：受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 极米科技||深度：第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长新星徽||深度：打造“跨境电商版小米生态链”模式海尔智家||公司首次覆盖报告：战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升

倍轻松||深度：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长安克创新||深度：跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化三花智控||新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航公牛集团||核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道

1.2 家电公司点评报告石头科技||发布扫地机新品V20和G20S，产品力保持引领海信家电||分红比例维持近一半，看好盈利能力继续提升海信视像||2023Q4营收增长稳健，彩电全球份额稳步提升苏泊尔||2023Q4内销稳健/外销持续恢复，全年维持高分红率

TCL电子 ||2023H2 营收和利润改善，国内外 TV 营收增长稳健九阳股份 ||2023Q4收入承压，归母净利润恢复小幅增长美的集团 ||2023年C端稳固B端突破，盈利能力继续提升石头科技 ||2023 年业绩完美收官，大幅提高分红比例

海尔智家 ||2023年业绩稳健增长，推出3年股东回报计划加大分红比例新宝股份||2023Q4外销持续高增，内销增速企稳苏泊尔||2023Q4外销持续向好，内销经营稳健极米科技||Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点

海信家电||Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善美的集团||Q3业绩稳健增长，ToB第二增长曲线加速拓展小熊电器||2023Q3收入稳健，毛利率延续提升趋势帅丰电器||需求下滑叠加渠道调整导致Q3收入承压，看好集成烹饪中心新品类打开公司成长空间

九号公司||规模效应带动2023Q3业绩修复，两轮车持续放量浙江美大||需求不振下Q3收入承压，盈利能力端持续提升海信家电||Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善极米科技||Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点

科沃斯||Q3内销承压、外销向好，看好Q4大促释放需求火星人||需求不振导致Q3收入下滑，毛利率提升显著金海高科||客户去库叠加新能源汽车业务亏损拖累Q3业绩富佳股份||Q3收入增速恢复，发力储能新赛道

光峰科技|影院业务拉动Q3业绩高增，车载显示业务加速拓展星帅尔||Q3业绩高增，光伏储能第二增长曲线加速拓展佛山照明||Q3业绩稳健增长，发力新能源车灯第二增长曲线飞科电器||渠道调整致Q3收入承压，看好推新拉动增速恢复

莱克电气||业务优化致Q3收入下滑，核心零部件业务稳步增长德尔玛||2023Q3业绩承压，长期看好品类聚焦带动业绩改善亿田智能||新房需求承压导致Q3收入低于预期，看好产能扩充支撑市场份额抢夺公牛集团||2023Q3业绩稳健，长期看好主业稳健+新业务/新渠道贡献增量

新宝股份||2023Q3外销显著修复，汇率波动影响利润苏泊尔||2023Q3外销超预期，内销经营稳健老板电器||工程渠道放缓导致Q3收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好安克创新||2023Q3业绩超预期，建议关注储能/安防等品类放量

海尔智家||Q3收入稳健增长、盈利能力持续提升德昌股份||Q3收入超预期，拓客户、拓品类战略打开成长空间石头科技||内销以价换量成效显著，外销持续抢夺中高端份额海信视像||2023Q3业绩符合预期，内外销延续亮眼表现

德昌股份||合资成立人形机器人创新中心，看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间海信家电||Q3 业绩持续超预期，净利率持续改善德昌股份||合资成立人形机器人创新中心，看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间

石头科技||洗烘一体机推新H1 Neo，看好性价比优势抢夺份额倍轻松||新品热销拉动Q2收入高增，业绩端减亏趋势向好美的集团||Q2业绩稳健增长，To B第二曲线加速拓展海尔智家||Q2业绩稳健增长，延续净利率提升趋势

佛山照明||Q2扣非净利率有所改善，新赛道有望持续贡献增量极米科技||Q2业绩阶段性承压，静待需求改善苏泊尔||2023Q2内外销收入改善，盈利能力稳健格力电器||2023Q2业绩稳健，经销商提货积极致合同负债高增

安克创新||2023Q2业绩高增，长期看好持续推新驱动业绩增长九阳股份||2023Q2外销高增，静待盈利能力修复海信视像||2023Q2收入高增，长期格局优化看好份额持续提升德尔玛||2023Q2外销高增长，盈利能力稳步提升

莱克电气||汇兑收益增厚Q2业绩，静待ODM出口迎来拐点亿田智能||Q2营收恢复增长，毛利率提升显著海信家电||盈利增长超业绩预告，家空+冰洗得到明显改善石头科技||2023Q2业绩大超预期，国内外竞争优势持续提升

德昌股份||Q2营收增速拐点显现，汽车EPS电机加速拓展帅丰电器||Q2业绩增速快于营收，静待需求逐步回暖火星人||Q2扣非净利润较快增长，静待需求持续回暖新宝股份||2023Q2外销恢复正增长，继续看好海外库存去化背景下外销持续恢复

金海高科||Q2毛利率有所提升，新能源车空滤业务稳步拓展富佳股份||客户去库存拖累Q2业绩，新业务新赛道加速拓展九号公司||电动两轮车持续放量，关注后续新品带动收入改善盾安环境||2023Q2扣非净利率持续提升，静待热管理放量

小熊电器||2023Q2收入延续高增，关注精品战略驱动规模增长飞科电器||Q2毛利率提升显著，开启新一轮推新升级周期科沃斯||2023Q2业绩承压，静待净利率企稳回升老板电器||保交楼驱动Q2收入加速增长，盈利能力持续提升

三花智控||2023Q2业绩增速边际向上，汽零业务景气持续星帅尔||2023Q2业绩高增，加速拓展新能源第二增长曲线公牛集团||2023Q2营收稳健，供应链降本驱动利润超预期增长苏泊尔||2023Q2业绩迎拐点，外销有望延续改善趋势

海信视像||2023Q2业绩高增，格局优化看好份额和盈利提升小熊电器||2023Q2收入延续亮眼表现，继续看好精品战略驱动规模增长飞科电器||推新预期叠加七夕旺季，看好公司新一轮产品周期三花智控||新能源车热管理业务持续放量，储能热管理及人形机器人前瞻布局

美的集团||B端业务拉动Q1业绩稳增，看好盈利能力持续提升光峰科技||需求疲弱拖累2023Q1业绩，影院业务修复势头向好新宝股份||2023Q1外销承压，建议关注海外客户回补库存及自主品牌长期发展莱克电气||Q1毛利率提升，自主品牌、铝合金压铸加速拓展

星帅尔||2023Q1业绩高增，光伏组件业务迎来加速放量期海信视像||2023Q1业绩表现亮眼，看好盈利能力持续提升公牛集团||盈利能力延续提升趋势，新业务渠道体系趋于完善帅丰电器||销售费用端高举高打，看好渠道营销改革红利在Q2迎来释放

苏泊尔||2023Q1外销承压，期待2023年内外销改善小熊电器||2023Q1业绩高增，长期看好品类扩充+精品战略驱动规模增长飞科电器||Q1毛利率延续提升，看好推新开启新一轮产品周期德昌股份||2023Q1收入跌幅收窄，EPS电机业务迎来放量期

极米科技||看好全价格带推新、大促集中效应带动Q2需求改善金海高科||2023Q1收入端恢复增长，看好新能源汽车空调滤放量加速第二曲线拓展石头科技||收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反弹

倍轻松||2023Q1毛销差拐点显现，看好收入端 Q2 迎来拐点华宝新能||2023Q1业绩承压，建议关注大容量及家庭储能新品安克创新||海运成本压力缓解，2022Q4扣非业绩增长稳健华宝新能||2022Q4业绩阶段性承压，欧洲及独立站快速增长——开源可选消费

小熊电器||2023Q1业绩超预期，精品战略和新兴渠道贡献增量佛山照明||2022年业绩阶段性承压，车灯第二曲线加速拓展公牛集团||2022Q4业绩迎恢复性增长，看好成本回落以及渠道体系完善下2023年业绩增长和新品类放量

小熊电器||2022Q4盈利能力提升，精品战略+内部提效有望继续带动业绩增长JS环球生活||宏观环境及费用率短期提升扰动2022年业绩，SharkNinja分部市占率稳步提升九阳股份||2022Q4盈利能力迎拐点，关注2023年业绩改善

石头科技||洗烘一体机H1表现亮眼，新品拉动扫地机份额稳增九号公司||电动两轮车持续放量，继续看好2023年盈利提升苏泊尔||2022Q4盈利能力提升，看好2023年内外销改善海尔智家||2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑

富佳股份||业绩符合预期，看好新品类拓展逻辑持续兑现石头科技||再推两款扫地机新品拓宽价格带，看好份额继续提升极米科技||2022Q4业绩超市场预期，净利率环比提升显著新宝股份||2022Q4疫情扰动下内销平稳增长，看好2023年内外销改善

石头科技||2022Q4扣非净利率逆势提升，看好需求企稳回升石头科技||推出分子筛洗烘一体机H1，研发创新能力利好估值提升帅丰电器||看好帅丰电器营销端管理改善的投资机会石头科技||新品G10S Pure加量减价，以价换量逻辑稳步兑现

小熊电器||Q4业绩符合预期，关注大单品份额提升和拓展空间三花智控||2022Q4业绩延续高增，储能热管理有望逐步放量海信视像||2022Q4业绩高增，看好高端化驱动份额持续提升极米科技||推出股权激励计划，看好2023年公司业绩复苏

苏泊尔||SEB库存去化，2023年外销预期恢复正增长石头科技||海外扫地机新品S8系列发布，产品性能全面提升公牛集团||与吉利达成战略合作，新能源电连接版图再扩充石头科技||Q3内销、北美收入超预期，净利率企稳可期

海尔智家||Q3收入稳增，高端化、数字化驱动净利率持续提升美的集团||B端业务表现亮眼，盈利能力稳定科沃斯||Q3业绩承压，Q4费用有望冲回，看好长期发展趋势德昌股份||Q3 收入阶段承压，EPS 电机业务步入收获期

光峰科技||Q3收入稳健增长，核心器件业务持续加速拓展莱克电气||Q3业绩高增，自主品牌、核心零部件业务拓展顺利JS环球生活||2022Q3宏观环境扰动下SharkNinja经营显韧性，市占率稳步提升九阳股份||2022Q3外销恢复正增长，毛利率延续修复趋势

佛山照明||Q3毛利率持续改善，车灯业务加速增长、趋势向好公牛集团||2022Q3营收增长稳健，高基数扰动致业绩承压新宝股份||2022Q3内销超预期，继续看好自主品牌稳健发展小熊电器||2022Q3业绩超预期，精品战略驱动盈利边际向上

极米科技||疫情扰动下Q3业绩承压，DLP市场份额持续提升华宝新能||2022Q3 业绩修复，建议关注成本优化及家储拓展亿田智能||2022Q3收入稳健增长，净利率有望迎来拐点三花智控||2022Q3业绩延续高增，汽零业务持续放量

富佳股份||Q3收入稳健增长，洗地机新业务拓展顺利安克创新||2022Q3营收符合预期，费用阶段性增加挤压利润盾安环境||2022Q3业绩达预告中枢偏上，盈利能力持续提升浙江美大||疫情和地产影响下Q3业绩承压，净利率修复可期

苏泊尔||2022Q3外销压力仍存，盈利能力稳步修复九号公司||2022Q3自主品牌恢复高增，费用提升挤压短期利润火星人||疫情影响下2022Q3业绩承压，毛利率同比改善老板电器||Q3净利率环比显著提升，新兴品类市场份额稳增

盾安环境||2022Q3 业绩改善趋势延续，看好热管理进入收获期海信视像||Q3业绩高增，产品创新、面板跌价驱动净利率提升德昌股份||汽车电机再获头部Tier1定点，国产替代进程超预期公牛集团||携手国网车网加速充电桩落地社区，新能源业务可期

JS环球生活||2022H1业绩短期承压，SharkNinja新老品类市占率稳步提升科沃斯||Q2业绩短期承压，国内线下渠道快速拓张莱克电气||Q2业绩高增，自主品牌及核心零部件业务拓展提速九阳股份||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化

火星人||疫情扰动下Q2业绩短期承压，看好净利率迎来拐点亿田智能||疫情扰动下Q2收入增速放缓，看好毛利率持续提升美的集团||2022Q2业绩稳健增长，盈利改善展现经营强韧性海尔智家||2022Q2业绩亮眼，看好净利率提升逻辑持续兑现

海信视像||Q2业绩高增，新显示新业务第二增长曲线加速拓展小熊电器||2022Q2业绩超预期，看好产品升级驱动盈利提升佛山照明||Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道石头科技||Q2内销高增、美亚逆势增长，费用投放效率提升

新宝股份||2022Q2内销表现亮眼，看好自主品牌驱动业绩增长盾安环境||业绩表现达预告中枢，新能源热管理业务加速成长倍轻松||Q2疫情扰动下业绩短期承压，静待线下渠道恢复带来业绩高弹性光峰科技||Q2收入增速环比提升，核心器件卖铲人壁垒稳固

极米科技||Q2收入短期波动，看好新品+外销带动收入恢复高增公牛集团||2022Q2收入超预期增长，盈利能力环比改善九号公司||宏观扰动致收入短期承压，2022Q2盈利边际改善三花智控||2022Q2汽零业务持续放量，盈利能力显著提升

安克创新||全氮化镓旗舰系列新品发布，充电品类历久弥新裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展苏泊尔||海外需求扰动致外销短期承压，盈利能力同比改善盾安环境||关联担保利空出尽，2022Q2业绩环比改善显著

新宝股份||内销拉动叠加人民币贬值，2022Q2业绩超预期增长德昌股份||收获龙头Tier1采埃孚定点，EPS电机加速拓展海信视像||H1业绩高增，高端化叠加面板降价利好净利率提升石头科技||投资自建制造中心，看好自主可控能力提升

亿田智能||618 大促成绩亮眼，渠道改革成效加速释放安克创新||负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复JS环球生活||2022Q1 SharkNinja 分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升

九阳股份||2022Q1业绩短期承压，关注产品策略及渠道战略转型驱动盈利逐季度改善格力电器||2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升美的集团||2022Q1盈利能力环比提升，第二增长曲线推进顺利

小熊电器||2022Q1利润恢复正增长，继续看好品牌升级+结构优化驱动盈利提升苏泊尔||2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复极米科技||Q1营收延续较快增长，调整后扣非净利率提升海尔智家||Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续

新宝股份||2022Q1外销增长稳健，静待原材料成本压力缓解下盈利修复北鼎股份||2022Q1自主品牌增长稳健，看好品牌出海与非电器业务拓展驱动业绩增长德昌股份||Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期

公牛集团||2022Q1利润率环比改善,继续看好新品类长期发展安克创新||2022Q1业绩承压，看好费用投放收效+海运费下降等带来净利率改善亿田智能||2022Q1业绩超预期，高景气赛道份额持续提升倍轻松||2022Q1业绩阶段承压，艾灸第二增长曲线拓展顺利

三花智控||2022Q1营收略超预期，继续看好汽零业务持续放量火星人||2022Q1业绩超预期，线上渠道份额进一步提升九号公司||2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线科沃斯||2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期

极米科技||2021Q4 业绩高增，高景气赛道持续引领石头科技||2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长老板电器||新兴品类表现亮眼，坏账风险出清石头科技||看好内外销新品销售超预期，净利率持续环比改善

亿田智能||Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现火星人||2021年营收高增，全渠道、多品类战略持续引领德昌股份||Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期安克创新||2021Q4盈利能力承压，静待原材料海运成本压力缓解下业绩修复

公牛集团||新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长小熊电器||2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长浙江美大||Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展科沃斯||T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先

苏泊尔||渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复海尔智家||2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现九阳股份||2021年业绩短期承压，关注战略转型下业绩恢复JS环球生活||供应链扰动致2021年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升

三花智控||新能源热管理业务持续放量，产能扩张、技术升级赋能长期增长北鼎股份||2021Q4自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善小米集团-W||智能手机量价齐升，智能汽车2024年有望量产石头科技||新品 T8 性价比优势明显，利于内销持续高增长

公牛集团||2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率三花智控||更新：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小

石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长倍轻松||更新：新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销

石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速

石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动

科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好

老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长

新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张

小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长

北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升

老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力

极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68%

星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升

浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期

小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量

老板电器||2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化火星人||Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进倍轻松||新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压

科沃斯||Q3双轮驱动下业绩高增，盈利能力持续提升新宝股份||外销收入维持稳健增长，期待盈利能力修复极米科技||Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现海尔智家||Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变石头科技||Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现

石头科技||11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善科沃斯||短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领海尔智家||加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展石头科技||新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善

新宝股份||洗地机上新两周展现竞争力，清洁赛道增长可期飞科电器||Q3业绩延续高增，品牌升级驱动净利率持续提升1.3 家电行业更新报告家电行业周报：美国就业以及国内PMI超预期，石头P10S Pro发货两周销额过亿

家电行业周报：4月家空排产继续保持高增，石头发布旗舰V20/G20S家空排产继续保持高增，石头发布旗舰V20/G20S家电行业周报：家电出口保持较快增长，关注石头科技新品发售家用电器行业周报：AWE展多家品牌释放推新信号，关注内销新品周期

家用电器行业周报：看好以旧换新政策端持续催化，石头科技、九号公司2023年业绩高增家用电器行业周报：3月空调排产高增，石头发布P10S系列持续领先家用电器行业周报：雷鸟MiniLED新品价格带下探，TV面板价格或提前上涨

家用电器行业周报：石头业绩超预期，持续看好出口链强α标的家用电器行业周报：扫地机全年量价齐增，关注石头及九号CES展新品家电行业点评报告：11月家电出口保持双位数增长态势，12月面板价格预计延续回落趋势

家用电器行业周报：2023Q3内销线下场景修复，9月出口延续改善趋势扫地机器人系列报告(1)||行业投资逻辑梳理-国内以价换量元年，海外需求企稳回升小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复

家电行业点评||重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益家电周观点|| 继续看好家电成长股及白电反弹，新增推荐苏泊尔家电周观点|| 双十一行业表现亮眼，看好家电成长股及白电反弹家电周观点||海外消费回流线下致黑五平淡，期待高基数后改善

家电周观点|| 建议关注海运及原材料改善下的板块机会家电周观点||11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹家电周观点（补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善

家电周观点||石头科技海外新品亮眼，政策放松预期下看好地产产业链反弹家电周观点||清洁电器赛道高景气度延续，继续看好家电成长股和白电龙头反弹2、纺服行业研究2.1 纺服深度报告健盛集团||业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航

波司登||FY2024H1业绩超预期，创新产品表现亮眼，期待旺季表现维珍妮||FY2024H1 业绩承压，精简业务&新拓品类有望重新启航诺邦股份||无纺布行业筑底出清，龙头业绩稳中向好南山智尚||毛精纺服饰一体化龙头，布局新材料再迈征程

报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间维珍妮||全球内衣IDM龙头多赛道成长，扩产提效蓄能而上罗莱生活||渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期比音勒芬||把握核心客群价值，品类深化&渠道扩张驱动高成长

兴业科技||制革龙头切入汽车内饰，围绕一张牛皮三极增长361度||运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇特步国际||公司首次覆盖报告：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌

安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头

李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段”健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力

波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航

稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位

力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业浙江自然||TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长2.2 纺服公司点评报告森马服饰||2023年利润端如期改善，看好2024年恢复规模增长安踏体育 ||业绩超预期尽显龙头风采，期待主品牌革新释放活力

申洲国际 ||全年毛利率逐季改善，期待2024年盈利能力再向上安踏体育 ||业绩超预期尽显龙头风采，期待主品牌革新释放活力浙江自然 ||需求疲软和产能爬坡致盈利承压，静待2024年盈利能力改善太平鸟 ||2023年经营质量提升，看好2024年零售恢复增长

李宁||2023年批发及电商短暂调整，期待2024年货通价顺南山智尚||2023 年盈利能力提升，新材料业务加速发展健盛集团||2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化特步国际||库销比优化顺利轻装上阵，索康尼如期盈利

华利集团||2023Q4如期迎来拐点，精细化管理优势显著稳健医疗||全年业绩承压，看好2024年医疗&消费双轮驱动开润股份||2023年业绩预告符合预期，期待2024年蓄力向上特步国际||2023Q4流水符合预期，库存顺利去化

安踏体育||2023Q4各品牌流水靓丽，延续稳健高质量增长名创优品||Q1 业绩超预期，看好海外直营高增&盈利能力提升特步国际||“双十一”改善存货结构，新品牌增长势头延续诺邦股份||Q3业绩增长提速，看好卷材企稳回升&制品快速发展

森马服饰||2023Q3利润端超预期，看好2024年高质量规模扩张海澜之家||Q3男生女生剥离增厚利润，主品牌稳健&团购高增兴业科技||Q3汽车内饰皮革量价齐升，新定点奠定2024年增长信心罗莱生活||2023Q3 利润短期承压，看好国内稳步拓店&提毛利

比音勒芬||2023Q3 业绩持续增长，看好内生外延下持续高成长南山智尚||2023Q3 盈利能力总体稳健，纤维盈利短期承压锦泓集团||Q3业绩符合预期，品牌向上态势确立太平鸟||变革调整业绩短期承压，看好改革完成后高质量增长

开润股份||2023Q3代工稳健&品牌盈利持续，看好2024年蓄力向上华利集团||2023Q3销量降幅收窄，期待低基数下边际改善报喜鸟||2023Q3延续靓丽业绩，运营能力持续向好李宁||2023Q3批发及电商流水承压，预计短期调整后轻装上阵

稳健医疗||Q3防疫库存去化利润承压，看好2024年业绩常态化浙江自然||2023Q3弱市场需求及新产能爬坡致业绩承压滔搏||FY2024H1全域多品牌高效运营，核心盈利能力持续提升安踏体育||2023Q3延续高质量增长，FILA电商流水靓丽

索菲亚||2023Q2业绩超预期增长，整装渠道同比高增申洲国际||2023Q2业绩环比改善，预计开启盈利能力上行周期海澜之家||2023Q2业绩亮眼，团购定制&直营表现突出南山智尚||拟以自有资金回购股份，坚定长期发展信心

比音勒芬||业绩突显高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升兴业科技||2023H1业绩靓丽，主业改善&汽车内饰用皮革高增森马服饰||2023Q2利润端改善明显，看好库存优化&折扣改善开润股份||出行复苏推动业绩增长，2023Q2扣非净利率明显改善

浙江自然||2023H1业绩承压，Q2收入降幅明显收窄特步国际||2023H1业绩符合预期，索康尼如期实现盈利诺邦股份||2023Q2利润端改善明显，龙头业绩稳中向好安踏体育||2023H1业绩靓丽，FILA盈利能力超预期

名创优品||业绩表现再创新高，看好海内外扩张&盈利能力提升南山智尚||2023H1业绩小幅增长，UHMWPE纤维盈利能力提升报喜鸟||2023H1业绩高于预告中枢，哈吉斯快速成长太平鸟||2023H1控折扣及控费下盈利能力明显改善，现金流转正

罗莱生活||2023Q2 利润端改善明显，公司经营稳步恢复华利集团||2023Q2业绩环比改善，期待H2边际复苏稳健医疗||医疗常规品和全棉时代稳增长，期待未来新征程361度||2023H1童装及电商流水持续高增，盈利能力提升

李宁||2023H1跑步驱动流水增长，核心大单品表现亮眼华利集团||Q2控费及汇率致净利率超预期，毛利率环比改善特步国际||2023Q2跑步及童装驱动下流水高质量增长安踏体育||2023Q2 FILA流水如期回暖，其他品牌持续发力

361度||2023Q2经营稳健，看好亚运会催化下流水增长延续报喜鸟||2023Q2利润端超预期，直营及团购增长驱动兴业科技||2023H1业绩预告高增，核心业务盈利能力提升维珍妮||FY2023H2业绩承压，静待去库拐点及新品类成长

波司登||旺季销售受疫情扰动，FY2023业绩保持韧性耐克||耐克收入及去库存超预期，看好产业链受益标的表现滔搏||FY2023业绩承压，轻装上阵全年展望乐观浙江自然||2022Q4业绩承压，2023年内销及新品有望驱动成长

森马服饰||2023Q1盈利大幅提升，看好全域新零售推动业绩恢复太平鸟||2023Q1盈利能力大幅改善，看好全年盈利快速恢复海澜之家||2022年业绩承压，2023Q1业绩如期复苏开润股份||2023Q1代工表现靓丽，轻装上阵&出行恢复下全年业绩可期

稳健医疗||消费品业务恢复增长，看好内生外延下常规品高增罗莱生活||2022年全年业绩稳健，2023Q1利润端超预期李宁||2023Q1流水符合预期，预计Q2流水恢复快速增长太平鸟||2022年库存及库龄改善，2023Q1盈利向好

361度||2023Q1高基数下流水亮眼，渠道净开趋势持续报喜鸟||2022年业绩承压，哈吉斯品牌运营展现韧性安踏体育||2023Q1流水实现高质量增长，其他品牌表现强劲特步国际||2023Q1终端流水领跑行业，促补单需求旺盛

报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间森马服饰||2022年业绩承压，期待轻装上阵&开店下业绩修复申洲国际||2022年新客户表现亮眼，期待业绩稳步修复安踏体育||2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观

特步国际||2022年业绩符合预期，2023Q1流水表现靓丽李宁||2022年业绩受疫情影响，专业品类继续驱动成长力量钻石||2022年业绩符合预期，产能建设稳步推进海澜之家||商务活动复苏&竞争格局改善，业绩有望加速释放——开源可选消费

特步国际||2022Q4业绩承压，2023M1趋势转好——开源可选消费安踏体育||2022Q4流水好于行业及国际品牌，FILA库销比环比改善海澜之家||2022Q3主品牌收入增速转正，各渠道经营逐季向好

太平鸟||业绩持续承压，渠道&产品结构调整下经营趋于稳健华利集团||Q3 延续价增高于量增趋势，第一大客户环比提速开润股份||2022Q3 代工增速超预期，品牌端如期大幅减亏力量钻石||业绩短期环比承压，需求旺盛叠加产能扩张趋势向好

浙江自然||2022Q3扣非净利率稳定，期待下游去库存后再启航稳健医疗||业绩符合预期，医疗业务持续稳健增长兴业科技||原材料价格下降致业绩如期反转，汽车皮革快速增长李宁||2022Q3流水增速稳健，对Q4经营仍具信心

特步国际||2022Q3流水增速领跑，期待Q4库存顺利去化安踏体育||2022Q3FILA线上增速亮眼，户外新风尚带动其他品牌高增森马服饰||2022H1业绩受疫情影响承压，期待稳步修复海澜之家||2022H1业绩承压，看好未来线上增长+线下直营提升

太平鸟||业绩如期承压，H2控费持续&加盟拓店提速开润股份||2022H1代工业务超预期，全年利润拐点已至特步国际||疫情下收入利润齐高增，专业运动增速指引上调安踏体育||2022H1业绩好于预期，多品牌战略竞争优势凸显

兴业科技||新能源汽车内饰用皮革业务加速成长，全年增长可期稳健医疗||2022Q2医疗板块翻倍增长，消费品板块稳步复苏华利集团||2022Q2量价齐增，订单稳定性好于同业，不改龙头本色力量钻石||携潮宏基共设品牌加速培育钻推广，赴美销售推动终端合作

李宁||2022H1运营持续提效，专业品类表现亮眼——开源可选消费 浙江自然||内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改特步国际||2022Q2业绩靓丽，时尚运动板块表现超预期稳健医疗||2022H1业绩超预期，Q2医疗板块实现翻倍增长

安踏体育||2022Q2业绩如期承压，全品牌流水复苏趋势向好华利集团||2022Q2产销回归正轨，看好2022全年业绩高增力量钻石||2022H1业绩预告持续高增，募投达产拉动产量增长滔搏||FY2023Q1经营韧性凸显，经营效率持续提升

波司登||暖冬下业绩仍高质量稳健增长，尽显龙头本色稳健医疗||战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案森马服饰||2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健海澜之家||业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升

太平鸟||疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利华利集团||2022Q1受阶段性疫情影响，长期竞争优势稳固开润股份||2021业绩开启复苏，看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏力量钻石||2022Q1业绩维持高增长 ，强研发& 扩产有望提升市场份额

开润股份||B端持续开发新客户，预计C端降本增效将显现李宁||2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现安踏体育||2022Q1业绩受疫情拖累，运营指标仍保持良性稳健医疗||战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头

华利集团||2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速森马服饰||2021年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复申洲国际||2021年疫情及原材料价格影响盈利，看好2022年业绩复苏太平鸟||费用端拖累全年业绩，看好加盟拓店&运营提效改善盈利

滔搏||新增合作品牌李宁，开启与国产品牌合作空间力量钻石||2022Q1业绩持续高增，募投扩产有望提升市场份额安踏体育||2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著滔搏||耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏

李宁||业绩全面超市场预期，打造肌肉型企业持续引领行业特步国际||更新：2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心滔搏||阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏森马服饰||更新：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期

李宁||更新：Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显

安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长

安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期

开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 

开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化开润股份||与阿里战略合作，打造C2M闭环南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善

南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率

李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善滔搏|| FY2020点评：FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变

森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期

耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期

海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高

波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期

安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏

南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升

安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升-开源可选消费

开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增

南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性李宁||Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极

海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来

南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间

申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改力量钻石||2021年业绩高增，行业高景气下发展势能足申洲国际||原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势华利集团||2021Q4业绩再提速，2022年产能释放有望提升市场份额

稳健医疗||医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长稳健医疗||战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局2.3 纺服行业更新报告纺织服饰周报：美国经济韧性不减及出口订单改善，推荐出口链及出海企业

纺织服饰周报：运动户外电商表现亮眼，关注优质代工龙头业绩向上纺织服饰周报：Q1前瞻制造优于品牌，新增推荐健盛集团纺织服装行业周报：阿迪达斯大中华区FY2024指引乐观，关注上下游龙头标的纺织服装行业周报：PUMA FY2024营收指引中单增长，需求稳步复苏

纺织服装行业周报：1月出口低基数下如期改善，各品类电商表现亮纺织服装行业周报：2023年业绩预增品牌表现亮眼，Adidas业绩超预期纺织服装行业周报：2023年业绩预告陆续披露，品牌板块业绩亮眼纺织服装行业周报：越南出口回暖&Q4流水靓丽，优选高股息优质龙头

纺织服装行业周报：11月低基数下品牌及出口均改善，优选具有α的龙头标的纺织服饰行业周报：双11龙头品牌稳健增长，看好运动链及优质龙头纺织服饰行业周报：各运动品牌Q3流水亮眼，看好运动链及代工龙头纺织服装||外需迎来改善，看好2023年韧性强的龙头户外代工企业

纺服行业点评||阿迪达斯2022Q1业绩承压，下调大中华区业绩预期深度||抖音电商渠道解析: 兴趣电商崛起，纺服板块先行深度||SHEIN商业模式解析：敏捷供应链叠加数字化运营，SHEIN模式高速成长行业点评||关注冷冬预期下的服装板块机会

纺服周观点|| 寒潮侵袭，双十一业绩亮眼，看好纺服板块反弹机会纺服周观点|| 服装社零降幅环比收窄，继续看好服装及代工龙头纺服周观点||行业旺季关注板块性机会，新变异毒株利好防疫相关标的纺服周观点||运动鞋服线上数据环比明显改善，新增推荐滔搏

纺服周观点||建议关注新疆棉事件对于国内外品牌双向影响减弱的趋势纺服周观点||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏3、轻工行业研究3.1 轻工深度报告泡泡玛特||全流程高效IP赋能阿尔法彰显，渠道复苏潮玩龙头再起航

C致欧||海外家居电商化加深，跨境电商领头羊阿尔法凸显箭牌家居||卫浴赛道空间广阔，国产龙头加码智能化扬帆起航舒华体育||2022年业绩略超预期，2023多因素共振成长可期爱玛科技||2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增

依依股份||宠物卫生护理用品领军者，盈利有望持续修复慕思股份||深耕中高端床垫市场，健康睡眠领导者盈趣科技||智能制造领先企业，多领域布局开辟增量空间梦百合||记忆绵床垫领先者，内外兼修驱动业绩成长顾家家居||2022H1营收韧性增长，高潜品类表现亮眼

乐歌股份||人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期敏华控股||FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛明月镜片||品牌持续升级下趋势向好，期待近视防控产品发力五洲特纸||食品卡行业领先者，产能扩张助力业绩增长

顾家家居||深度：白电视角看家居，安踏视角看顾家欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发

索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞

思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来

泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力

深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动喜临门||公司首次覆盖报告：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道顾家家居||业绩符合预期，大家居整合助力成长

中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善3.2 轻工公司点评报告舒华体育||2023Q4业绩超预期，新员工持股计划彰显发展信心雅迪控股||2023年业绩符合预期，国内提质增效+海外持续开拓致欧科技||发布股权激励草案，彰显对未来规模提升信心

嘉益股份||2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升瑞尔特||2023Q3收入增速亮眼，利润阶段承压不改长期逻辑乐歌股份||2023Q3收入增长提速，海外仓布局打开成长空间明月镜片||2023Q3 业绩符合预期，离焦镜保持高成长性

爱玛科技||2023Q3业绩阶段性承压，净利率持续提升嘉益股份||2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升致欧科技||2023Q3收入增长提速，看好四季度增速延续欧派家居||2023Q3业绩超预期，盈利能力同比提升明显

志邦家居||2023Q3业绩稳健增长，降本增效成效凸显慕思股份||2023Q1-Q3业绩增速亮眼，盈利水平同比提升江山欧派||2023Q3营收及净利双增，渠道结构持续优化思摩尔国际||2023Q3业绩环比改善，Vuse薄荷醇口味产品销售仍将持续

致欧科技||2023H1归母净利高增，产品矩阵+渠道扩张持续金牌橱柜||2023Q2利润承压，品类+渠道拓展打开成长空间裕同科技||2023Q2净利率同比改善，看好中长期竞争优势东鹏控股||2023Q2业绩承压，静待净利率企稳回升

瑞尔特||2023H1业绩超预期，智能坐便器业务增速亮眼依依股份||2023Q2收入跌幅收窄，盈利能力如期改善乐歌股份||2023H1业绩实现高增长，海外仓业务增速亮眼箭牌家居||2023H1业绩阶段承压，智能化+全渠道持续推进

江山欧派||2023H1渠道多元化增长，Q2净利率改善明显盈趣科技||2023H1业绩阶段性承压，业务多元化势头持续 嘉益股份||2023H1业绩再超预期，产能扩充+优质客户绑定公司成长可期共创草坪||2023Q2 收入增长环比提速，盈利能力环比改善

明月镜片||2023H1业绩超预期，离焦镜继续展现高成长性五洲特纸||实控人底部增持+股权激励计划，彰显未来发展信心瑞尔特||冲水组件制造龙头，卡位智能坐便器赛道乘风再起航箭牌家居||发布股权激励草案，彰显对未来规模和盈利能力提升信心

盈趣科技||业绩阶段性承压，业务多元化发展坚守长期主义江山欧派||2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长晨光股份||2023Q1业绩超预期，传统主业恢复正增长喜临门||2023Q1业绩韧性增长，产品/渠道扩张顺畅

顾家家居||2022/2023Q1盈利提升，看好内外贸复苏提振业绩梦百合||2022盈利水平改善明显，海外业务韧性增长依依股份||2023Q1业绩承压，中长期营收有望稳增长共创草坪||2023Q1订单向好恢复，盈利同比提升

裕同科技||2022年盈利能力提升明显，2023Q1业绩短期承压箭牌家居||2023Q1业绩阶段性承压，产品结构持续优化嘉益股份||2022年业绩高增，2023Q1高基数下保持稳步扩张中顺洁柔||2022收入稳健增长，看好浆价下行下的盈利修复

舒华体育||2023Q1收入阶段性承压，盈利能力表现平稳明月镜片||2022年业绩增速靓丽，继续看好离焦镜的高成长性思摩尔国际||2023Q1业绩承压，海外市场增速亮眼爱玛科技||2022年量价齐升&盈利高增，业绩加速增长

箭牌家居||2022年业绩符合预期，智能化+全渠道布局拉动成长索菲亚||单值提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装亮眼爱玛科技||2023Q1业绩大幅预增，量利齐升持续验证依依股份||2022年业绩增长符合预期，出口份额持续提升

共创草坪||2022年盈利同比改善，海外市场结构性恢复晨光股份||2022年疫情影响下业绩承压，不改长期成长性雅迪控股||2022年业绩超预期，调结构落地顺畅&控费优异思摩尔国际||2022业绩阶段性承压，高研发助力公司行稳致远

爱玛科技||2023股权激励草案出炉，彰显未来发展信心雅迪控股||钠电新品发布，护航产品迭代升级金牌厨柜||2022年利润承压，看好2023年业绩的高弹性志邦家居||2022业绩稳健增长，降本增效提振盈利

爱玛科技||2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增舒华体育||产品+渠道双重发力，健身器材制造龙头壁垒稳筑雅迪控股||股权激励设较高业绩增长目标，彰显长期发展信心欧派家居||2022Q4盈利能力同比改善，看好公司未来量价双升

盈趣科技||业务订单多点开花，2023期待业绩拐点向上依依股份||把握边际：去库存结束+产能瓶颈已破+成本下行慕思股份||2022Q3毛利率提升显著，渠道开拓稳步推进欧派家居||2022Q3收入逆势增长，配套品和整装表现继续靓丽

顾家家居||2022Q3外贸拖累收入增速，盈利水平持续提升乐歌股份||2022Q3营收稳健增长，盈利环比提升金牌厨柜||2022Q3收入增长超预期，衣柜、木门继续高增长中顺洁柔||结构调整阵痛期，期待后续业绩改善

明月镜片||业绩略超预期，行业高景气下离焦镜有望持续放量裕同科技||消费电子超预期增长，盈利能力现向上拐点趋势喜临门||2022Q3收入增速行业领先，渠道布局稳步推进欧派家居||实控人拟回购彰显信心，组织架构优化提升效率

中顺洁柔||2022H1营收韧性增长，高位浆价致盈利短暂承压太阳纸业||2022H1营收增长超预期，盈利环比改善梦百合||股权处置+汇兑收益增厚利润，海外业务韧性凸显索菲亚||客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽

乐歌股份||2022H1营收稳健增长，盈利环比改善五洲特纸||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化金牌厨柜||2022H1收入增长略超预期，衣柜、木门维持高增长志邦家居||2022H1营收稳健增长，C端表现较优

思摩尔国际||2022H1业绩阶段性承压，高研发投入蓄能长期发展欧派家居||收入逆势增长，衣柜及配套品、整装表现靓丽裕同科技||2022H1收入利润增速靓丽，盈利能力拐点得以验证明月镜片||2022H1业绩增速靓丽，下半年离焦镜放量可期

共创草坪||2022H1营收稳健增长，盈利逐步修复裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善顾家家居||引领计划即将靓丽收官，助商政策强化渠道优势

裕同科技||大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性增强太阳纸业||成本上涨致盈利承压，看好提价预期下盈利修复晨光股份||2022Q1业绩承压，科力普业务持续高增长共创草坪||2021/2022Q1收入高增，静待盈利能力修复

中顺洁柔||2021/2022Q1营收稳健增长，盈利阶段性承压金牌厨柜||2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力增长志邦家居||2021/2022Q1营收表现亮眼，衣柜延续高增索菲亚||2022Q1收入超预期，看好管理改善带来业绩弹性

欧派家居||2022Q1收入增长超预期，衣柜和整装业务高增延续裕同科技||2021&2022Q1收入高增，看好盈利能力边际修复蒙娜丽莎||产能释放驱动收入高增，信用减值拖累短期业绩顾家家居||2021 全屋大家居持续推进，2022Q1 业绩逆势高增

喜临门||2021业绩超预期，品牌+产品+渠道共振助持续成长山鹰国际||成本上行业绩受损，产业链一体化助力持续成长博汇纸业||2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复太阳纸业||2021年业绩略超预期，静待盈利能力边际修复

金牌厨柜||零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性思摩尔国际||2022Q1业绩承压静待修复，长期发展逻辑通顺思摩尔国际||欧美市场增长稳健，国内强监管利好行业健康发展

晨光股份||2021年业绩符合预期，新业务增长快速泡泡玛特||2021年收入略超预期，自有IP持续高增长志邦家居||2021Q4 营收略超预期，看好盈利能力修复晨光文具||收入和利润略超预期，看好公司长期稳健发展

蒙娜丽莎||更新：2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑志邦家居||更新：2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展

欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升

欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期

中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期

索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展

晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期

思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放

志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速

思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔

太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展金牌橱柜||业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间

索菲亚||经销回暖，大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场志邦家居||Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出

思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张

东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期

太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性欧派家居||衣柜及配套品优势地位巩固，整装大家居持续放量

喜临门||2022Q1高基数下业绩稳健增长，自主品牌持续发力盈趣科技||2022Q3多重挑战下经营承压，盈利能力同比回升晨光股份||2022Q3传统核心业务增速转正，科力普继续高增3.3 轻工行业更新报告

行业深度||电动两轮车：行业回归产品维度高质量竞争，建议关注前瞻布局优质企业轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块行业深度||从中报看定制家居行业趋势：分化加速，龙头起舞轻工周观点||地产政策放松预期增强，看好后周期家居板块反弹

轻工周观点|| 看好家居龙头C端发力，继续关注地产边际向好轻工周观点||电子烟政策落地，推荐电子雾化设备制造龙头轻工周观点||关注地产边际向好，电子烟规范化利好龙头轻工周观点||利好政策频出，看好家居板块估值修复

轻工周观点||房产政策持续有放松预期，利好家居板块估值提升4、2019年报&2020一季报总结家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头

轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头5、2020年中期策略家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时

可选消费行业||中期投资策略，捕获国人芳心，开拓海外疆土6、2021年度策略可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向7、2022投资策略深度专题||“消费降级”背景下从“性价比”到“品价比”的品牌机会

家电中报总结||内外需双承压致上半年景气低位，疫情和成本缓和后下半年改善可期轻工中报总结||黎明破晓前，拥抱强alpha标的纺服中报总结||2022H1板块动荡，优选优质代工龙头+赛道景气企业可选消费中期投资策略||从防御到反攻，业绩将见底，估值可提升（PPT版）

可选消费出口产业链专题||人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析开源可选消费策略||从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升8、2023投资策略可选消费2023中期投资策略||看好可选消费二季度业绩复苏

可选消费行业投资策略||海外去库周期或临近尾声，建议关注优质企业外销底部反转机会*欢迎订阅我们的公众号注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告证券研究报告：。

《开源证券_公司深度报告_海尔智家（600690.SH）：家电家居的整家之路（一）——海尔智家：三翼鸟_可选消费研究团队_20240407》对外发布时间：2024年4月7日报告发布机构：开源证券股份有限公司

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评级声明股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。

备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。

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