信息来源：互联网   发布时间：2023-09-22

公司成立于1982年，专注于客餐厅、卧室以及全屋定制家居产品的研究、开发、生产和销售，不断丰富产品矩阵，已成为软家具行业龙头企业。

 

点击上方蓝字 关注我们一、公司简介公司成立于1982年，专注于客餐厅、卧室以及全屋定制家居产品的研究、开发、生产和销售，不断丰富产品矩阵，已成为软家具行业龙头企业公司旗下拥有“顾家工艺”、“睡眠中心”、“顾家床垫”、“顾家布艺”、“顾家功能”、“全屋定制”、“顾家天禧”七大产品系列，以及自有品牌“东方荟”（新中式风格家具）、合作品牌“。

LAZBOY”美国乐至宝功能沙发和收购品牌“Natuzzi”“ROLF BENZ”“宽邸”“Delandis 玺堡”等，产品覆盖沙发、床、集成产品、定制家具、红木家具等领域，差异化的品牌定位覆盖不同消费群体需求，形成丰富的产品矩阵。

从公司发展布局来看，未来的竞争对手是欧派家居、宜家这类公司，主要为了让客户实现一站式采购同时结合调研资料，顾家的发展有借鉴美的发展的影子，顾家未来的目标就是把各个品类做到行业前三的位置，从品类上来看，公司各类产品的在消费端达到协同性可能比美的家电产品协同性更高，如果能按公司如期发展，顾家的发展空间将非常具有想象力。

公司发展如下：1982年，“顾家工坊”在江苏南通建立；2003年，顾家工艺沙发制造有限公司成立；2005年，杭州下沙14万平方米沙发工业园竣工投产；2006年10月，梅塞尔公司设立；2007年，成功推出高端沙发品牌

“KUKA HOME”；2008年3月，梅塞尔改名庄盛家具，同时，庄盛家具股权转让，TB Home Limited 入股庄盛家具；2011年12月，庄盛家具整体变更为顾家家居股份有限公司；2012年，与美国功能沙发品牌

“乐至宝”合作，负责中国（除上海）的“乐至宝”沙发的进口、生产及销售；2013年底，公司自制床垫投产；2014年6月，成立领尚美居，从事红木家具生产、设计及销售业务；2016年3月，成立顾家智能，从事智能家具的生产及销售；

2016年4月，成立顾家定制，从事定制家具的生产、设计与销售；2016年10月，登陆A股上市，此时公司的沙发产能是84万标准套；公司将用募集的11.8亿用来增加55万标准套沙发，15万标准套餐椅，18万标准套软床和

9万标准套床垫，2年建设期，2016年已经达产，全部投产后预计新增年收入34.4亿，净利润为5.22亿（2016年已全部投产）；2017年5月，投资15亿（可转债募资）建嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具产品，第一期投产预计能达到营业收入

28.8亿，税后财务净现值净现值二位4.80亿，全部投产预期新增营业收入33亿（2020年中报披露在建工程进度为79%，预计2022年9月完工达产）；2018年1月，并购班尔奇全屋定制，切入到定制家具领域；

2018年3月，收购德国LoCom（德国软体家具生产研发企业）99.92%股权；同月，7728万澳元收购澳大利亚Nick Scali Limited（澳大利亚进口和零售家具领先品牌）13.63%股权，扩大公司在澳洲的销售

（该项目于2019年9月以7341.25万澳元出售）；2018年4月，投资15.1亿建设华中（黄冈）基地，预计2019年底前竣工投产，2022年底前达产，届时产能将增加60万标准套软体家具及400万方定制家居，实现营业收入

30亿，税后财务净现值预计为3.73亿（2020年中报披露工程进度为38%，预计为2022年12月末完工达产）；2018年5月，6500万欧元收购Natuzzi贸易（上海）（意大利规模最大的家具公司）51%

股权，拥有NatuzziItalia（原装进口）和Natuzzi Editions（顾家生产）两个高端及中高端品牌系列在大中国区（包括中国大陆、香港和澳门）的销售权；2018年11月，4.24亿收购玺堡家居

51%的股权，该公司主要经营沙发、海棉床垫、弹簧床垫、枕头、软床、床架、海棉制品、乳胶制品、床上用品系列、家私系列的研究与开发、制造、加工、销售，机械设备的研发、生产与销售2019年5月，公司公告投资10

亿设立顾家定制智能家具制造项目，该项目位于浙江杭州大江东产业园分为两期建设，一期建设期18个月，一期达产期为两年，为一期开工建设的第3年至第4年，达产率分别为77%和100%，全部达纲时将实现1000万方定制家居产品，实现营业收入

20亿，税后内部收益率达到9.41%，税后财务净现值（折现率为 9%）为 1,525.62 万元，静态投资回收期（含建设期）为 8.74 年（在这个工厂投产前，公司的江东工厂产值上限为3到4亿，无法满足后续生产）。

2019年12月，公司公告，将投资4.5亿人民币建设45万套标准套软体家具产品项目预计于 2020 年一季度开工建设，一期预计在2020 年四季度竣工投产，二期预计在 2020 年三季度开工建设，2021 。

年底全面竣工投产，项目预计在 2024年底前达纲本项目正常年营业收入约 19 亿元，税后内部收益率 31.30%，税后财务净现值（折现率为 17%）23,805 万元，投资回收期（含建设期）5.95 年。

2020年11月，公司进一步加强越南投资，投资5.05亿人民币建设50万标准套家具产品项目，该项目预计于 2020 年四季度开工建设，2022 年一季度竣工投产，项目预计在 2025年底前达纲，达纲时预计实现年产能

 50 万标准套家具产品，实现年营业收入约17 亿元人民币。

2020年12月，公司将继续在黄冈投资10亿，本项目先期工程预计于2021年一季度开工，2022年一季度竣工投产，后期根据市场需求的增长节奏进行建设本项目达纲时预计实现年产能12万标准套产品和500万方定制家居产品，实现年营业收入约

15亿元，预期净利润为1.32亿，投资回收期未7.68年。公司股权及治理结构：

控股股份通过顾家集团和TB Home Limited 合计持股51.47%，近两年减持比较多，比如百年人寿和建信鼎新的股权都是控股股东减持所致控股股东体外投资资产较多，对资金需求量太大所致公司虽然为家族企业，但是目前管理团队已经全是职业经理人，管理经验丰富。

重要高管简历如下：

总裁李东来和副总裁李云海都是来自于美的，由上文公司上市以来的发展布局，也可以看出一些美的的影子——资本运作非常娴熟，产品发展以点带面，多线突破，形成了多品类、多品牌的发展模式对应这种管理制度，公司的股权激励也非常到位。

目前已经完成一期股权激励：上市首次股权激励股份就占了总股份的4.54%，其中总裁李东来占了总股份的1%而考核目标主要是在2016年的基础上，营业收入复合增长20%，到2020年变成2016年的2.07倍。

一期目标已经于2019年完成。

为了保证未来业绩的持续性，公司大概率会于2021年开展第二期股权激励二、 行业相关性分析：顾家家居主要从事沙发和软床设计生产和销售，直观感受来看，沙发和软床作为房地产的下游行业，影响发展最大的因素就是下游商品房的开发情况。

首先结合宜家的成功案例，外在因子可以归纳成以下2点：1、人们生活观念的转变，主要体现在传统家庭的瓦解，年轻人和他们的独立生活；2、经济的不断繁荣，人民财富不断增加，对物质的需求增加所致，消费升级简而言之，就是人民越来越有钱，同时年轻人越来越想要自己独立的空间，直接带来了商品房需求的大爆发，引起了房地产下游产业链的繁荣，从而带动下游家具行业的发展。

由于宜家没有上市，目前比较有代表性的，我们先以可以查到数据的相关公司有美国的乐至宝（2012年和顾家家居合作），1987年1月纽交所上市通过对乐至宝的分析，我们可以发现，其实消费升级对于沙发需求的增长才是关键。

乐至宝成立于1927 年，经过多年发展，产品从功能家居拓展至全品类住宅和办公家居等产品公司目前拥有乐至宝、England、Hammary、American Drew、Kincaid 等品牌，是美国最大的软体家居龙头生产企业，主营业务为软体家居、木制家居的生产及零售，其中公司。

68.67%营业收入来自功能沙发等软体家居乐至宝前端渠道主要为经销商和公司自营专卖店，截至2017 财年拥有347 家Furniture Galleries 和557 家Comfort Studio，其中，

Furniture Galleries 指乐至宝自营或独立经营的大型卖场，Comfort Studio 指独立经营的大型零售商中的空间，用于展示及售卖乐至宝的产品公司的发展经历可以大致分为3个阶段：1、 

起步成长阶段（1927年-1987年）：功能沙发鼻祖，第一把功能舒适椅诞生；公司的前身是1927 年由Edward M.Knabusch 和Edwin Shoemaker 两兄弟成立的花城家居公司，为舒适考量，结合人体曲线，两兄弟将原本可折叠式木板条门廊椅进行改善，使其既可坐又可躺，发明了世界首把可斜躺机械装置。

1929 年，第一把装有软垫的功能舒适椅诞生1941 年，乐至宝座椅公司从花城家居公司分立出来，乐至宝成为独立企业2、逐步成熟阶段（1987-2012）：品类渠道同步开拓，发展壮大1987 年乐至宝于纽约证券交易所上市。

随后，乐至宝快速扩张，丰富产品品类，将经营范围拓展到了其他家居制造领域，设计其他功能产品，包括功能倚躺沙发、沙发床、组合产品等发展期（1987-2001）：上市后公司维持稳定增长，LAZBOY 日益扩张，

1983 年，LAZBOY 引进了第一套休闲沙发，自此在休闲沙发领域占据了一席之地并在90 年代引进LAZBOY 超级门店网络——“LAZBOY 家居展示门店”，每家门店都用四种场景模式进行展示：客厅展示、家庭房展示、皮质产品展示及单椅展示。

1987-2001 财年公司营业收入复合增速高达12.73%，2000 财年营业收入同比增速达到38.46%公司净利润同样维持稳定增长，1987-2001 财年复合增速为7.55%低谷期（2002-2009。

）：2002-2007 年全球油价持续上行，受其影响原材料价格高居不下，美国经济衰退，市场情绪低迷，导致公司营业收入持续下降，净利润出现大幅震荡2002 财年公司营收首次出现负增长，2002-2007财年营业收入复合增速为

-5.52%2008 年受全球金融危机影响，公司业绩持续下滑，2009 财年公司亏损达到历史最高0.58 亿美元，亏损幅度比上年又扩大328.22%复苏期（2010-2011）：2010 年随着全球经济复苏，公司发展重回正轨，开始规划新产能的布局。

公司在泰国新建生产线，向澳洲、东南亚地区销售软体家居；同时在亚洲新建生产线，向韩国、日本、马来西亚等地提供商品公司营业收入在持续为负增长后于2011 财年重回上涨趋势3、拓展海外市场（2012-至今）：迈向世界，携手合作并进。

公司积极布局海外业务目前，除美国之外，公司在加拿大、墨西哥、泰国、中国和英国都分布有零售网点，遍及北美洲、亚洲、欧洲三大洲，销售业务已经面向全球2012 年，顾家家居与美国LAZBOY达成全面战略合作伙伴关系，以合作开发和进口并行的模式，将。

LAZBOY引入中国，为中国消费者带来世界级的功能沙发产品。

由以上四个图，我们可以得出以下4点结论：1、 在发展期，公司的营业收入和归母净利润增幅是基本一致的在低谷期，归母净利润是随着营收的降低在成倍的减少在恢复期及扩张期，由于公司采取的是授权的模式，海外的收入基本可以确认为利润，所以体现在公司的毛利率和净利润率上面就是大幅的提高，在收入没有达到。

2010年顶峰的情况先，净利润已经稳定在历史高点附近2、 公司的营业收入和美国的房地产情况并不一致在公司2001年收入开始衰退的时候，反而是美国近20年来房地产繁荣的开始从2001年开始，在互联网泡沫破灭之后，美联储施行逐步降低基准利率的宽松货币政策，美国的房地产价格就如坐火箭一样往上升。

但是结合美国GDP的情况，我们可以发现，公司的营收和美国宏观经济拟合度非常高公司1991年和2001年营收增速的下滑对应了美国当年GDP增速的减速或者下滑，而自2010年以来的GDP不断的正向增长，乐至宝公司的营收也开始恢复正增长。

3、 结合美国城镇化曲线可以看出，自1960年左右，美国的城镇化率就达到了70%直到2001年美联储货币宽松之前，美国的商品房价格基本变化不大说明两个问题，在城镇化达到达到一定程度，商品房供需会达到一定平衡。

所以也可以说，自1960年左右，美国的房地产市场就进入了一个稳定期，但是乐至宝的的快速发展到2001年才看到天花板由于没有这段时间功能沙发的市场渗透率具体数据，但是我们可以推断是随着生活水平的提高，人们对于座椅的舒适性要求越来越高，功能沙发的渗透率提升有关，可以归纳为消费升级。

4、 在目前美国城镇化率达到80%以上，以及功能沙发渗透率已经稳定在40%左右，市场已变成一个真正的存量市场，最主要的消费需求来自于新老替换一家企业收入的增长都是以其他企业份额的下降为基础所以乐至宝自2012

年以来，除去涨价带来的影响，营业收入基本变化不大的原因落到我国软体家具生产情况，2015年我国的软体家具生产量是317.33亿美元，从2006年至2015年，复合增长率为15.15%；我国2015年软体家具的消费量为。

192.03亿美元，从2006年到2015年，复合增长率为15.68%中国的软体家具在前10年产销增速都非常快，但是近两年有放缓的趋势由于家具行业属于劳动密集型产业，发达国家劳动力成本较高，所以国内很多产品以出口为主，所以存在一个较大的产销差，同时我国也是世界上最大的软体家具出口国。

目前国内软体家具行业集中度很低具体来看，2015年，我过沙发行业CR3仅10%左右，而美国的CR3达到了42%2014年我国的床垫行业CR5仅10左右，美国同期的床垫行业CR5达到了68%左右同时中国自。

2014年开始，国内的市场就比美国大，加之中国当时的城镇化率才54%左右，可以看出，中国市场的潜力有多大。

结合上文宜家和乐至宝的案例，我们可以判断出，顾家家居离行业的天花板还非常遥远，虽然目前地产调控对于短期业绩有些影响我国2017年的城镇化率才58.52%，而美国1940年城镇化就达到了56.5%经过二战后经济的突飞猛进的发展，美国到。

1960年左右才达到70%的城镇化率结合中国目前的发展情况，可以发现中国还有很长的路要走当然这条路也不可能是康庄大道由于近两年房地产行业井喷式发展，对未来几年房地产及其相关行业带来了消费力上的透支但是整体发展前景是可以确信的。

三、 公司分析：1、 产品情况：

公司主营收入是沙发，但是自上市以来占比就不断下降，目前只有51.76%不断增长的项目主要有床，占比已经达到19.35%2019年占比有一次跳升，主要是因为2018年11月收购玺堡家居所致（2018年玺堡家居收入大约

5亿左右）集成产品占比变动不大，但是占比也相对较高，主要就是沙发的配套产品及餐椅等，占比大约19%左右定制家居从公司产能规划来看，也是会重点发展的项目，收入占比目前只有3%左右，但是提升趋势比较明显

收入增速方面，可以看出床的增速非常耀眼，但是其实在2018年公司的床业务经营增速已经放缓，2019年的增长主要得益于并购的玺堡家居带来的增长沙发收入增速在经历了2016年到2018年三年的高速增长后，再。

2019年也出现颓势这还是在公司于2018年3月，收购德国LoCom（德国软体家具生产研发企业，2016年营业收入为7628万欧元）99.92%股权和2018年5月，6500万欧元收购Natuzzi贸易（上海）（意大利规模最大的家具公司，

2016年收入为1.54亿人民币）51%股权带来增量的情况下的结果，其实反映出公司的沙发经营的内生增长也于2018年出现颓势。

公司两大主营产品毛利率都呈现不断走低的趋势沙发毛利率从2016年的40.98%下降到了2020年年中的33.62%；床的毛利率同时期变动为42.41%到35.02%根据公司信息，公司总体毛利率下降，一方面是外销占比不打断提高，但是外销毛利率偏低所致。

这就是公司和敏华控股的差异所在，敏华是从外往内打，毛利率越来越高，越来越稳定；顾家目前还处于从内往外打，毛利率越来越低另一方面，2019年内销毛利率有3个百分点的下滑，主要是因为公司并购扩张，并购对象盈利能力不如自身优秀所致。

通过跟踪原材料，占比最大的皮革均价2019年相对于2018年跌了23%，占比第二的海绵均价跌了24%理论上公司的毛利率会更高，但是公司的毛利率却是下降的，要么反映了公司整体业务盈利能力下降，要么就是侧面印证了公司并购业务毛利率相比原有业务更低的事实。

从产品产销来看：

由公司年报可知，2016年年底，公司募投项目97万套软体家具就已经建成投产相对于2015年年底，产能增加了1.15倍根据产销量情况，可以看出，2017年还有一段时间经历了产能爬坡2019年可以看出公司沙发销售已经进入瓶颈期，床类主要得益于并购玺堡家居。

对比价格我们可以知道，公司的产品价格自2013年以来，一直处于下降通道沙发均价从2013年的4336.53元/套降低到了2019年的3724.13元/套，并在2019年有企稳的趋势软床均价从2013年的

1933.87元/套降低到了2019年的2527.6元/套均价目前依然处于下降趋势中另一个重要信息就是，公司的产品自2013年以来，价格一直在下降2017年相对于2013年的价格，所有品类基本下降了13%

左右。其中原因我们推断，一方面由于公司规模不断变大，生产成本减少；另一方面产品的类型发生改变，比如以前以皮沙发居多，后面布艺沙发产品占比上来所致。2、 公司渠道情况：

公司目前门店数量已经和欧派旗鼓相当，都已经超过6000家体量上文关于2019年毛利率下降的问题，还有一个原因就是直营门店数量下降的原因有点像2019年的敏华控股，当年公司把所有的自营店转成了经销商门店，对报表的收入和利润率造成过了一定的扰动。

2019年门店情况：

2018年门店情况：

结合上面开店情况，我们可以看出，公司在2018年加速开店，全年新开门店达到了1709家，但是在2019年关闭门店就达到了1144家，我们可以推测，公司在2018年的加速扩张，其实效果不是很明显，反而显示出遇到了非常大的阻力。

刚刚打电话咨询，公司解释是主要是门店换更好的位置所致，或者类似家居市场搬店的影响在2019年开店数量依然突飞猛进，但是却遇上了2020年新冠疫情，我们估计2020年关店数量也不低公司对于各个渠道销售模式如下：。

内销方面：特许经销商大部分为款到发货；2016 年之前，公司给予部分优质战略客户一定的信用期，2016 以来，公司开始推进内销客户全款结算公司直营模式采用“子公司-分公司”的管理模式，由公司下设的各地销售子公司直接投资设立直营门店，对各个直营门店采取纵向、统一的管理方式，由各地销售子公司负责其所处区域直营门店的选址、店面设计、员工培训等事宜，。

并承担盈亏外销方面：以 ODM 销售为主，ODM 模式是公司根据客户委托需求，进行产品的设计研发，并根据客户订单情况组织生产，贴牌出口销售给客户，公司对多数境外 ODM 客户采取“前 TT”结算；对少数重点境外。

 ODM 客户采取“后TT+出口信用保险”结算，货物离岗前收取一定比例的定金（一般为 10%～30%左右），货物到港前客户需付清尾款，账期原则上不超过 90 天外销业务的主要结算币种为美元，德国、法国的少量客户采用欧元结算。

四、财务简析：

公司2011年到2019年7年收入复合增速为27.17%；归母净利润同期增速为17.48%因为政府补贴非常多，2019年达到了3.12亿扣非后同期归母净利润增速为14.20%，2019年为8.49亿收入增长方面，自

2018年以来，除去并购，公司的收入增速已经非常缓慢，可以看出自身业务已经遇到一定瓶颈。

期间费用中，占比最高的是销售费用，自2012年开始，占比就在20%左右2018年以来占比略微下降下表是2016年到2019年四年的销售费用具体情况：2019年相对2018年销售费用总的增长了2.84亿，增量主要来自于广告宣传费，增长

1.1亿达到了5.4亿还有员工薪酬增长了1.42亿，达到了5.86亿，另外还有运输费用增加了5800万其余项目变动不大2018年相对2017年销售费用总的增长了3.92亿，增量主要来自于职工薪酬，增加了。

1.3亿；仓储费用增加流量5700万；装修、折旧与摊销增加了3000万。

2017年相对2016年销售费用增加了3.4亿元。增量主要来自于广告宣传费，达到了1.51亿；参展费用增加了3000万；运输费增粘了3500万。

公司roe一直比较优秀，但是呈现逐年下降的趋势由上文的收入增速大于净利润增速也可以知道，主要是公司净利润率不断降低的缘故同时也因为公司不断增加固定资产，资产周转率下降的缘故负债率基本保持在50%附近，影响不大。

公司现金流良好：

公司目前依然处于大额资本开支阶段，由前文可以知道，公司目前在建项目非常多。

总结：1、 结合美国城镇化的发展情况，我国的城镇化目前才和美国1940年左右的发展情况，空间还非常大2、 我国的软体家具行业空间巨大，但是行业集中度目前相对较低随着公司品牌效应的提升以及产能的不断提升，前景是非常有想象空间的。

3、 公司从休闲沙发做起，目前软床行业也已经形成规模随着公司和La-Z-Boy以及和Natuzzi的合作进入功能沙发的蓝海，还有通过并购切入到全屋定制领域，公司的发展空间广阔4、 经过多年高速扩张，目前公司销售收入增速下降，而且毛利率、净利润率也呈现下行趋势。

门店变动也比较大、5、 根据调研信息，公司希望未来三年净利润翻倍但是结合产能投放情况，公司业绩的爆发可能会在2022年，2021年依然会维持较低增速声明：本微信公众号所发布的内容仅供参考，不构成任何投资建议和销售要约，不涉及任何商业合作。

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