信息来源：互联网   发布时间：2024-09-01

但中国也有一家名叫“箭牌”的公司，主要生产马桶、瓷砖、橱柜等，这就是很多人眼中的“假洋货”箭牌家居。

 

“箭牌”很容易让人想到全球最大口香糖生产商美国箭牌公司，以生产“绿箭”“益达”“劲浪”等口香糖闻名于世但中国也有一家名叫“箭牌”的公司，主要生产马桶、瓷砖、橱柜等，这就是很多人眼中的“假洋货”箭牌家居在家居行业上市热潮下，箭牌家居也于近日向深交所递交招股书，准备上市了。

红星资本局从箭牌家居招股书发现，公司存在多个亟待解决的问题，甚至不乏有“硬伤”相伴，其IPO之路恐难一帆风顺家族企业欲上市营收三连降净利却大增作为国内大型卫浴企业，箭牌家居虽然名字颇像一个“洋品牌”，但实际上是一家土生土长的中国企业。

其1994年成立于广东佛山，以生产马桶起家，后来业务范围逐步扩大，涉及瓷砖、淋浴房、五金水暖、橱柜、家居定制等品类

箭牌家居的定制卫浴产品，图据官网招股书显示，箭牌家居控股股东为乐华恒业投资，持有发行前比例55.24%；公司创始人谢岳荣直接持有23.94%股份；霍陈贸易持有9.21%的股份谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜合计持有65%乐华恒业投资的股权。

谢岳荣和霍秋洁为夫妻关系，谢安琪、谢炜为二人的子女，四人合计控制发行人79.17%的股份此外，还有部分股份由其亲属持有在公司挂管理层面，谢岳荣任公司董事长、总经理，霍秋洁任公司董事、副总经理，谢安琪任公司董事，谢炜任公司董事、副总经理。

显然，箭牌家居是一家典型的家族企业。

谢岳荣家族控制箭牌家居谢岳荣是卫浴行业的大佬级人物，早在1995年即率领专业团队全力研发连体马桶，为了让市场快速接受，他给产品价格区间定位在700-800元，远低于国际品牌箭牌连体马桶一炮而红，以高性价比迅速打开市场，并掀起一场席卷全国的“连体马桶革命”。

箭牌家居的主要品牌包括：ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华红星资本局查阅招股书发现，这些消费者熟知的卫浴品牌原来同属一家，它们具有不同的市场定位，以满足不同消费群体的需求不过，终端市场这三大品牌彼此竞争、“兄弟相残”的情况也颇为常见。

箭牌家居在国内市场占有率居于领先地位据咨询机构欧睿国际数据，在中国卫浴市场，2018年科勒、TOTO、箭牌、惠达、恒洁市场份额分别为20.4%、11.5%、7.3%、4.4%和3.6%市占率10%以上的均为外资企业，箭牌在内资品牌中居第一，但相比外资品牌仍有一定差距。

招股书显示，2018年至2020年箭牌家居营业收入分别为68.1亿元、66.58亿元、65.02亿元；归母净利润分别为1.97亿元、5.56亿元、5.89亿元从中不难看出，公司每年的营收规模虽然很高，但已进入连续三年下降通道，疲态尽显；而净利润波动较大，甚至与营收变化背道而驰令人迷惑。

箭牌家居主要财务数据箭牌家居将营收下滑和利润波动，归结为产品销售结构和消费者偏好变动、市场竞争加剧、新冠疫情冲击等因素的叠加影响公司表示如果未能采取有效应对措施，将面临营业收入继续下滑的风险流动资产无法覆盖流动负债。

招股书披露，截至2020年底，箭牌家居经销商合计1746家，分销商合计6197家，终端门店网点合计10239家最近三年，经销渠道对箭牌家居的营收总占比分别为94.77%、95.98%和94.39%，可见其对经销商高度依赖。

对比同行业其他可比公司，为降低对经销商渠道的依赖，大多采取全渠道模式如东鹏控股（003012.SZ）经销商占比控制在60%左右；蒙娜丽莎（002918.SZ）也要求在近几年将经销商占比降至60%，工装渠道要提升至40%。

招股书披露，2018年至2020年，箭牌家居资产负债率分别为82.95%、76.05%和67.56%，远高于同业可比公司红星资本局对比东鹏控股、海鸥住工（002084.SZ）、蒙娜丽莎等上市公司财报，最近三年资产负债率均控制在50%以内。

对此箭牌家居解释称，资产负债率高于同行业可比公司，主要原因是前期经营积累较少，且公司尚未上市，融资渠道相对有限再看公司的流动负债，2018年至2020年箭牌家居流动负债分别为50.83亿元、46.3亿元、44.1亿元，流动资产合计29.48亿元、27.22亿元、30.43亿元。

虽然流动负债在持续减少，但最近三年公司流动资产均无法覆盖流动负债，可见短期偿债压力较大，稍有风吹草动，难免让人担心资金链问题。

公司流动资产无法覆盖流动负债就流动资产难以覆盖流动负债等财务疑问，红星资本局致函箭牌家居董事会，截至发稿一直未得到回复一年估值暴增42亿是否合理？招股书显示，2019年10月，箭牌家居增资时，由乐华嘉悦认缴出资1351.22万元、中证投资认缴出资469.56万元、金石坤享认缴出资352.17万元。

乐华嘉悦为公司员工持股平台，其增资价格为1.90元/注册资本；中证投资、金石坤享作为外部投资者，增资价格以投后估值70亿元为依据，经双方协商确定为8.52元/注册资本值得一提的是，中证投资、金石坤享均为公司保荐人——中信证券同一控制下的企业。

在其参与增资后一年，箭牌家居估值暴增，导致这两家保荐人控制的公司大幅浮盈，这也引发了是否涉及“利益输送”的疑问2020年10月，箭牌家居再次增资，珠海岙恒、深创投、红土君晟参与珠海岙恒的背后是著名投资机构高瓴集团，以3.375亿元认购公司新增的2567.9万股股份；深创投则以8750万元认购新增的665.77万股；红土君晟以2500万元认购新增的190.2万股。

增资价格以投后估值112.5亿元为依据，经双方协商确定为13.14元/股两个月后的2020年12月，箭牌家居又一次增资，红星喜兆、青岛青堃、北京居然参与红星喜兆和青岛青堃系红星美凯龙（601828.SH）旗下，北京居然系居然之家（000785.SZ）旗下，均系家居产业链上的重要合作伙伴。

其中，红星喜兆以5410.66万元认购公司新增的411.68万股股份；青岛青堃以300万元认购新增的22.83万股；北京居然以1.14亿元认购新增的869万股本次增资价格仍为13.14 元/股从增资时间节点看，箭牌家居在短短一年时间内，外部投资者入股估值分别为70亿元、112.5亿元，在同期营收、净利均下降的情况下，其估值反而大幅暴增42.5亿元，这也引起了市场的疑问：

其估值短期内暴增是否合理？产业链上的合作伙伴红星美凯龙、居然之家入股半年后即迎来IPO，是否有突击入股之嫌？也有业内人士告诉红星资本局，大型连锁卖场参股一些强势家居品牌较为常见，因为双方本来就合作紧密，入股后有利于获得彼此间更大的支持。

同时，从箭牌家居的估值、入股价格来看，后期的外部投资者很难说占到了便宜多个生产基地关停，两年裁员近三千当前国内卫浴市场仍属传统行业，也是典型的“大产业、小企业”，市场集中度不高，产品同质化严重，竞争激烈堪称“红海”，箭牌家居的成长性也充满不确定性。

对此，箭牌家居公开表示希望进军海外市场，并提出“要做世界的企业”，还于2019年成立了海外事业部，宣布要进军海外近60个国家和地区然而，招股书显示公司最近三年海外市场营收少得可怜，分别只有29万元、228万元、775万元，占比还不到0.2%。

公司坦承，目前还主要聚焦于国内市场，海外收入规模较小，公司未来在维持国内市场份额增长的情况下，再考虑适当加大海外市场开拓力度箭牌家居2018年至2020年资产减值损失分别为2035万元、1.8亿元、6472万元，特别是2019年资产减值过大，这也引起市场关注，是否属于异常减值？红星资本局发现，大笔资产减值也与公司连续关停三个生产基地有关：

一是关停山东德州基地浴室柜产线，二是顺德乐从基地逐步停止生产，三是韶关基地实木浴室柜生产线暂时关停这些生产基地的关停，均要计提相应资产减值准备随着公司部分生产基地的关停，加之积极推行智能制造战略落地，减少了对产线工人的需求。

报告期内，箭牌家居的员工总数从2018年的1.8万人左右，下降到2020年的1.5万人，两年合计裁员近3000人公司作为劳动密集型行业，箭牌家居本科以上员工仅占8.2%，而大专以下员工占比高达81.82%，这些基层员工裁员之后何去何从已经无从知晓。

此外，公司在2018年还有一笔近4000万元的计提坏账收回，也引发质疑坏账计提是否过于随意？头年还是坏账第二年又变成了利润，也不免让人诟病总之，箭牌家居虽然是卫浴行业的龙头企业，但招股书也暴露出多个问题，甚至不乏有“硬伤”存在，在目前仅仅预披露的情况下，其IPO之路或面临一定考验。

红星新闻记者 李伟铭责编 任志江 编辑 邓凌瑶（下载红星新闻，报料有奖！）

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