信息来源：互联网   发布时间：2023-11-01

要点抢先看：1公司基本情况中国国旅是国营企业，实际控制人是国资委，是中国最大的旅游公司，目前主要从事旅行社业务和免税商品销售业务2017年销售额达282.82亿元，净利润29.35

 

要点抢先看：1公司基本情况中国国旅是国营企业，实际控制人是国资委，是中国最大的旅游公司，目前主要从事旅行社业务和免税商品销售业务2017年销售额达282.82亿元，净利润29.35亿元，毛利率29.82%，净利率10.38%，ROE 20.69%。

公司上市9年年股价涨幅约8.18倍，年化回报率（按照8.5年计算）为28.05%，回报率非常高目前公司当前市值约为1200亿元2股权架构和掌舵人中国国旅为国营企业，控股股东为央企中国旅游集团有限公司，其持有上市公司55.3%的股权。

中国国旅的实际控制人为国资委3核心财务指标

4核心竞争力中国旅游行业龙头企业，央企，品牌优势，资金优势；免税店的垄断优势；优异的财务指标和充足的现金流保障；管理层能力强5关注风险点旅游业务停滞；免税业务虽会有增长，但拓展海外市场较难；旅游行业竞争惨烈；国际化资本运作是否可以有效展开。

6最新财报表现中国国旅2018第一季度实现营业总收入88.49亿元，较上年同期增长53.07%，净利润11.60亿元，较上年同期增加61.48%，收入和利润增长强劲，主要是由于收购日上免公司的获得的收入和利润增加。

7股价近期表现股价从2017年1月的约18元到2018年5月18日的61.59元，1年半涨幅约242%。

8市盈率估值中国国旅2018年5月18日股价为61.59元。按照酒店餐饮与休闲行业市盈率分析，目前股价位于常态阶段；按照过往自身市盈率，目前股价处于常态低估阶段。“中国国旅”基本情况

中国国旅股份有限公司(以下简称“中国国旅”)的控股股东是央企中国国旅集团有限公司中国国旅是经国务院和国务院国资委批准，由中国国旅集团有限公司和华侨城集团公司共同发起设立的中国国旅是集旅游服务及旅游商品相关项目的投资与管理，旅游服务配套设施的开发、改造与经营，旅游产业研究与咨询服务为一体的大型股份制企业。

2009年10月15日，中国国旅在上海证券交易所正式挂牌上市，翻开了中国国旅发展史上新的一页中国国旅所属行业为旅游业，目前主要从事旅行社业务和免税业务，其中旅行社业务主要包括入境游、出境游、国内游、会奖旅游、签证服务、商旅服务、航空服务、电子商务等业务；免税业务主要包括烟酒、香化等免税商品的批发、零售等业务。

此外，中国国旅还从事旅游综合项目开发业务，主要包括旅游综合项目投资开发、旅游景区景点投资开发和旅游股权投资等业务公司下属全资子公司国旅总社、中免公司及国旅投资公司分别负责公司的旅行社业务、免税业务、旅游综合项目投资开发业务。

2017年，中国国旅公司免税业务取得重大突破，先后中标香港机场烟草酒水标段经营权和首都机场T2、T3航站楼国际隔离区免税业务经营权，并完成日上免税行(中国)有限公司的收购这大大提升了公司免税业务在国内和国际的影响力和竞争力，尤其是中标香港机场烟草酒水标段经营权并顺利开业，标志着公司拥有首个国际化大型免税零售平台，国际化迈出关键一步。

此外，中国国旅2017年成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐6家机场进境免税店在离岛免税业务方面，三亚海棠湾免税购物中心重点开展新品牌的引进、品牌店面的改造、业务流程优化等工作，并根据2017年初将海南铁路离岛旅客纳入离岛免税政策适用对象范围这一新政策，完成了火车离岛系统功能设计与改造、员工培训、营销策略调整等工作。

2018年2月26日，中国国旅发布公告其全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司拟以15.05亿元收购日上免税行（上海）有限公司51%的股权交易后，中免公司取得上海机场的免税经营权2018年5月2日，中国国旅发布公告称，其全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司收到中华人民共和国商务部《商务部经营者集中反垄断审查不予禁止审查决定书》（商反垄审查函[2018]第14号），根据《中华人民共和国反垄断法》第二十六条，经审查决定，对收购日上免税行（上海）有限公司股权案不予禁止。

这标志着此次收购的顺利实现此次收购完成后，弥补了中免公司在上海免税市场的短板，将形成以北京机场免税店、上海机场免税店、海棠湾免税城、香港机场免税店为主线的9大类型200多家免税店的市场格局，有望跻身世界免税运营商前5强。

中国国旅过去三年的分红情况如下图所示，其上市来一直分红很多，过去三年分别达到净利润的40.12%、53.99%和32.41%，2017年分红约为10.15亿元中国国旅作为国企对股东的分红回馈还是比较稳健和慷慨的。

中国国旅于2009年10月15日于A股上交所上市，9年股价从上市开盘的16.11元涨到2018年5月18日的131.8元（后复权），涨幅约8.18倍，年化回报率（按照8.5年计算）为28.05%，此回报率非常高，而且当前股价也早超过了2015年股灾时的高点。

“中国国旅”股权架构截止2018年3月31日的股权结构如下所示，中国国旅为国营企业，控股股东为央企中国旅游集团有限公司，其持有上市公司55.3%的股权中国国旅的实际控制人为国资委个人股东潘斐莲持有上市公司1.5%的股份，Ta在上市公司不担任任何职务，通过不断增持成为中国国旅的前10名股东，不愧为超级牛散。

“中国国旅”的经营模式和产品情况中国国旅的主要业务是旅游社业务和免税业务旅行社业务经营模式：针对出境游和国内游业务，国旅总社在开发出旅游常规产品和特色产品后，制定销售价格，通过门市部、电子商务等渠道直接将产品销售游客，或者通过国内旅行社代理商进行销售。

针对入境游业务，国旅总社作为海外旅游批发商在境内的旅游承包商，根据不同市场的特点，结合客户的需求组合饭店、景点、餐厅、交通等旅游要素，形成报价产品或单项产品，与海外旅游批发商合作，通过旅游批发商将产品供应给旅游代理商，然后销售给海外游客;或者直接将产品供应给海外旅游代理商，由海外旅游代理商直接销售给海外游客。

一些海外散客也可以通过网络等途径，直接预订国旅总社旅游产品中国国旅的下属国旅总社共在境外设立了18家全资控股企业，在全国26个省、自治区、直辖市、34个城市拥有43家全资、控参股子公司，1700余家门市网点，与全球1400多家旅行商建立了长期稳定的合作关系，形成立足国内、放眼全球的实体网络资源优势，也是国旅总社发展旅游O2O的线下资源基础。

免税业务经营模式：中免公司本部统一向供应商采购免税商品后，通过配送中心向中免系统下属免税店批发各类免税商品，再由中免系统下属免税商店销售给出入境或离岛旅客部分距离配送中心地理位置较远的免税店，考虑到运输成本等原因，由供应商直接向这些免税店发货，再由中免系统下属免税商店销售给出入离境或离岛旅客。

中免公司在全国30个省、市、自治区(包括香港、澳门和台湾地区)、柬埔寨设立涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的200多家免税店，已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商，拥有目前全球最大的免税商业综合体，并建立起全国唯一的免税物流配送体系。

此外中国国旅也开展了线上渠道“国旅在线”，不过这部分市场已经是一片红海，很难出现差异化，主要竞争对手是携程、途牛、去哪儿、艺龙等，国旅在线主打精品游，而且因为其是央企背景，会更加遵守旅游法。

下表是中国国旅近三年按产品分类的主营收入和毛利率情况从中国国旅的主营业务看，旅游业务和商品销售业务对公司的收入贡献差不多，2017年度其收入分别占比为44.01%和55.99%，商品销售收入及贡献的增加主要是因为收购日上免，。

不过商品销售收入未来将成为中国国旅最主要的业务，而且也是毛利贡献最大的业务，旅游业务在2017年毛利率仅为9.6%，而商品销售收入达到44.57%在旅游业务方面，出境游和国内游的营收占比更大，但一方面其收入同往年相比几乎停滞，二是其毛利率实在是太低了，但这部分业务是带动其他旅游业务的重要基础，虽然毛利率低也很难舍弃。

商品销售业务中的收入主要来源是免税商品销售，这部分的增长非常强劲，在收购日上免公司后，免税商品销售2017年占总收入的比率高达53.27%，毛利率也达到45.72%随着2018年2月收购日上免上海公司，2018年免税商品销售的比重还将进一步提升。

目前，中国国旅的收入都来自于国内总体而言，中国国旅传统旅游业务增长缓慢，毛利率贡献较低，但免税商品销售贡献越来越大

经查中国国旅2018年第一季报，第一季度公司实现营业总收入88.49亿元，较上年同期增长53.07%，净利润11.60亿元，较上年同期增加61.48%，收入和利润增长强劲，主要是由于收购日上免公司的获得的收入和利润增加。

“中国国旅”行业环境和竞争分析在全球经济复苏和我国宏观政策调控的作用不断显现的背景下，中国经济发展进入保持经济中高速增长、高质量发展旅游成为拉动中国GDP的重要引擎和消费热点2017年，我国旅游业综合贡献8.77万亿元，对国民经济的综合贡献达11.04%，对社会就业综合贡献达10.28%，国民人均出游达3.7次，继续保持世界第一大出境旅游客源国和全球第四大入境旅游接待国地位。

旅游直接就业2825万人，旅游直接和间接就业7990万人，占全国就业总人口的10.28%2017年我国旅游发展呈现强劲活力，预计2017年旅游总收入5.4万亿元，比上年同期增长15.1%；国内旅游市场为50亿人次，收入为4.57万亿元，比上年同期分别增长12.8%、15.9%。

2017年入境旅游人数为1.39亿人次，比上年同期增长0.8%；出境旅游市场为1.3亿人次，同比增长7.0%中国旅游消费市场呈现五大趋势：一是市场细分多元化；二是旅游体验丰富化；三是旅游购物价值化；四是购物渠道电商化；五是产品设计自动化。

旅游企业将围绕“客源、产品、资源”进行业务创新从旅游产业趋势看，旅游产业大众创业，万众创新，吸引了越来越多资本的青睐，一是融资并购层出不穷；二是中国旅游企业全球布局步伐加快，海外拓展领域和区域不断扩大；三是其他行业大企业进一步加速进军旅游业。

资本、热钱的涌入印证了中国旅游未来发展的良好前景，但也不可避免的带来更为加剧的市场竞争，行业整合与市场格局的演变也加大了旅游行业的投资成本和风险此外，消费者行为呈现互联网趋势，行业数字技术应用普及，并通过数字化手段提升产业竞争力，行业迭代加速。

未来很长一段时间，旅游行业在中国都会有较快的增长空间，特别是高端游和境外游，但这也让旅游行业成为一片红海，因为规模效应和品牌优势，新的玩家很难进入，现有玩家的竞争会导致了利润空间很有限从中国国旅的收入构成看，免税收入已经成为了最重要的部分，但在此竞争对手的分析还是主要从旅游业务上来看，包括线上和线下的上市公司。

中青旅（A股）：中青旅（CYTS）是中青旅控股股份有限公司的简称，1997年11月26日成立，是以共青团中央直属企业中国青旅集团公司为主发起人，通过募集方式设立的股份有限公司1997年12月3日公司在上交所上市，是我国旅行社行业首家A股上市公司、北京市首批5A级旅行社。

2018年1月4日财政部批复同意共青团中央直属企业中国青旅集团公司、中国青年实业发展总公司100%国有产权划转至中国光大集团股份公司中青旅现有业务包括以观光旅游、度假旅游、入境旅游、高端旅游为主要内容的旅行社业务；涵盖活动管理、公关传播、体育赛事、博览会运营等多板块的整合营销业务；以乌镇、古北水镇为代表的景区业务；中青旅山水运营的酒店业务；以 IT 硬件代理和系统集成业务、云贵川三省福利彩票技术服务业务及中青旅大厦租赁业务为主的策略性投资业务。

凯撒旅游（A股）：凯撒旅游创始于1993年，经过20多年的稳健发展，相继在伦敦、巴黎、汉堡、洛杉矶等全球核心城市设有分支机构，在中国北京、广州、上海、成都以及沈阳等口岸城市和核心商业城市设有30余家分子公司。

凯撒旅游是CATS（中国旅行社协会）会员、BTIA（北京市旅游行业协会）会员、PATA（亚太旅游组织）成员，是欧洲华人旅游业联合总会创始机构及会员作为中国领先的出境游综合运营商，公司打造以出境旅游为主，集会奖旅游、旅游电子商务、项目投资与资产管理为一体的全产业链综合运营模式。

公司旅游业务坚持渠道+产品+资源一体化发展截至目前，公司已设立60家分子公司，门店数达247家；产品方面，公司有覆盖全球120多个国家和地区、超过20,000种服务于不同人群的高端旅游产品；资源方面，公司与众多境内外知名的航空公司、邮轮公司、国际酒店集团、旅游金融服务平台建立了合作关系，提高对上游要素资源的掌控能力。

公司航食、铁路配餐业务主要依托海航集团拥有的航空、机场等资源众信旅游（A股）：众信旅游是经国家旅游局、北京市工商行政管理局批准设立的具有独立法人资格的股份制企业公司是国内领先的大型出境旅游运营商，全国最大的出境游批发商之一。

公司主要从事出境游批发、出境游零售、整合营销服务业务，在欧洲、大洋洲、非洲、美洲等长线出国游及亚洲短线周边游上具有较强的竞争优势自2005年以来，众信旅游一直在中国出境游市场特别是长线出境游市场上占有领先地位，目前是欧洲、北欧、俄罗斯、澳新、非洲、中东、美洲、邮轮、普吉岛、巴厘岛等旅游线路的全国十大批发商之一，多次荣获产品创新奖和营销创新奖等奖项。

携程（美股）：携程旅行网创立于1999年，总部设在中国上海携程在线旅行服务市场居领先地位，连续4年被评为中国第一旅游集团，目前是全球市值第二的在线旅行服务公司作为中国领先的综合性旅行服务公司，携程成功整合了高科技产业与传统旅行业，向超过3亿会员提供集无线应用、酒店预订、机票预订、旅游度假、商旅管理及旅游资讯在内的全方位旅行服务，被誉为互联网和传统旅游无缝结合的典范。

携程网于2003年12月在美国纳斯达克上市2010年，携程旅行网战略投资台湾易游网和香港永安旅游，实现两岸三地的互通2014年，投资途风旅行网，将触角延伸及北美洲2015年，携程战略投资艺龙旅行网，并与百度达成股权置换交易完成对去哪儿网的控股，同年，携程首次被评为中国最大旅游集团，并跻身中国互联网企业十强。

2016年1月，携程战略投资印度最大旅游企业MakeMyTrip，并在新加坡成立了东南亚区域总部同年10月，携程加大对北美洲地区的投入，与纵横、海鸥、途风达成合作11月，携程投资英国机票搜索平台Skyscanner（天巡），完成了对海外机票市场的布局。

自此，携程完成全球化的相关业务布局去哪儿（美股，已退市）：去哪儿是中国领先的旅游搜索引擎，创立于2005年2月，总部在北京，作为中国旅游搜索引擎，这是中国旅行者第一次可以在线比较国内航班和酒店的价格和功能。

“去哪儿”为旅游者提供国内外机票、酒店、会场、度假和签证服务的深度搜索，帮助中国旅游者做出更好的旅行选择凭借搜索技术，“去哪儿”对互联网上的机票、酒店、会场、度假和签证等信息进行整合，为用户提供及时的旅游产品价格查询和信息比较服务。

2011年6月24日，去哪儿网获得百度战略投资3.06亿美元2014年12月25日，去哪儿网宣布投资全国性旅游连锁机构旅游百事通2015年10月26日携程网和去哪儿宣布合并，合并后携程将拥有45%的去哪儿投票权。

2017年3月1晚，去哪儿宣布完成与远洋管理有限公司的私有化协议，并从纳斯达克退市，成为后者的全资子公司途牛（美股）：途牛旅游网于2006年10月创立于南京，以“让旅游更简单”为使命，为消费者提供由北京、天津、上海、广州、深圳、南京等64个城市出发的旅游产品预订服务，产品全面，价格透明，全年365天24小时400电话预订，并提供丰富的后续服务和保障。

途牛旅游网提供8万余种旅游产品供消费者选择，涵盖跟团、自助、自驾、邮轮、酒店、签证、景区门票以及公司旅游等，已成功服务累计超过400万人次出游2014年5月，途牛登陆美国纳斯达克2014年12月15日，途牛旅游网宣布与弘毅投资、京东商城、携程旗下子公司“携程投资”以及途牛首席执行官与首席运营官签订股权认购协议。

根据协议途牛将向上述投资者出售1.48亿美元的新发行股份 2015年11月24日，途牛旅游网与海航旅游集团共同宣布战略结盟海航旅游战略投资途牛5亿美元，双方将利用各自优质资源，在线上旅游、航空、酒店服务等领域开展深度合作。

如下表为相关上市公司的主要财务指标对比，下表中的数据为2017年度数据。

从以上数据可分析到如下结论：1) 盈利指标方面：除了途牛网还在亏损状态，其他公司目前都处于盈利状态因为携程和途牛是线上业务为主，所以其毛利率很高中国国旅的毛利率还不错，主要是因为免税商品销售获得的收入，中青旅、凯撒旅游和众信的毛利率都一般。

从净利率和ROE来看，中国国旅的表现就很优异了，在这两个指标上携程的日子不太好过总体看中国国旅的整体盈利能力在旅游行业是非常出色的2) 市值方面：中国国旅的国内市值最高，远超国内其他竞争对手，是龙头企业，从市值上看同携程差不多，中国国旅随着免税商品销售业务的逐渐增加，市值还会有很大的增长，从2017年初到现在市值增长了近3倍。

3) 应收账款天数和现金流指标：中国国旅的应收账款天数指标最出色，其现金流指标也很好，再加上其资产负债率很低，中国国旅的综合现金流能力很强，特别是其免税业务几乎都是现金交易中国国旅2018年第一季度货币资金占总资产比例58.52%，为134.25亿元，公司的现金储备非常好，而且近年来一直保持稳定，再考虑到其现金回款较好，较低的负债率，2017年仅有1亿元的短期借款，可以说中国国旅抵御风险的能力非常非常强。

但因为其现金储备实在是太多了，公司未来可能会通过国际并购等进一步的扩充版图，否则资金的利用率就太低了中国国旅作为央企能有如此出色的业绩，除了作为国有企业的品牌资源和雄厚资金外，最重要的一是其管理层能力非常杰出，二是其把握了旅游行业蓬勃发展的大势并更贴近市场。

中国国旅的财务指标很强悍，再加上行业稳健快速发展，值得长期投资需要考虑的风险点，主要是其旅游板块业务的发展已经停滞，免税商品销售业务能否更多的拓展市场，特别是海外市场，这方面是非常难的，这也可能会让其业务增长遇到天花板。

中国国旅需要较多的通过资本运作来整合资源，这方面的进展需要持续关注“中国国旅”的财务表现将核心财务数据列在下面，从安全性、盈利性、成长性、运营能力等角度来查看中国国旅上市公司是否有优秀稳定的表现对于一个超过十年的上市公司，经历过至少2个大的经济周期，其财务数据可以较客观的反应企业现状。

【建议关注的财务指标用紫色填充，特别补充用红色字体说明】

如下为按照MJ超级数字力课程介绍的最少财务数据分析表格，计算上略有不同，比如没有选取资产、应收、存货的平均值计算比例等等。但下面的表格数据更加强调经营性，也加入了最新的2018年第一季度的数据。

“中国国旅”的市盈率估值中国国旅属酒店餐饮与休闲行业，统计过去5年酒店餐饮与休闲行业的平均市盈率和市盈率中位数，可估计酒店餐饮与休闲行业较低市盈率为20，常态市盈率为30，较高市盈率为40通过市盈率估算股价表格如下所示。

2018年5月18日最新收盘价为61.59元，按照2018年Q1市盈率估计，股价处于常态位置。

通过中国国旅过去的市盈率(PE-TTM扣非)数据来估值，计算如下中国国旅过去市盈率最高点为79，最低点为22，平均值为38，中位数为32，则较低估值市盈率为23，常态估值市盈率为33，较高估值市盈率为45。

通过市盈率估算股价表格如下所示，2018年5月18日最新收盘价为61.59元，按照2018年Q1市盈率估计，股价处于常态低估位置。

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